截至12月12日，紐約金屬交易所白銀期貨報64.835美元/盎司，較年初的29.3美元/盎司上漲約120%，同期黃金漲幅僅約60%。此前12月9日現貨白銀首次突破60美元/盎司。
漲價因素：白銀成為很多投資者眼中的“黃金平替”，此前金銀比價一度超100，遠超50-80的歷史均值，白銀被顯著低估，黃金價格處于高位后，大量資金轉向性價比更高的白銀。
定義及產業發展分析
白銀(Silver)是化學元素銀(Ag)的單質形態，其純度通常以千分位數表示(如99.9%)，具有銀白色光澤、延展性和導電性。
白銀曾是全球主要貨幣之一，在古代文明中用于制作貨幣、珠寶及裝飾品。現代仍被視為財富象征，兼具投資與收藏價值。如今，白銀作為兼具工業與金融雙重屬性的金屬，在工業需求拉升及貴金屬金融屬性凸顯的背景下，其內在價值正在提升。
白銀產業鏈涵蓋上游礦產開采與回收、中游冶煉加工、下游終端應用及回收再生四大環節，形成閉環循環體系。
圖表：白銀產業鏈結構圖譜
資料來源：SMM、華安證券、中研普華產業研究院
白銀產業鏈上游核心是白銀的原料供應，分為礦產銀和再生銀兩大來源，其中礦產銀占主導，但產能擴張存在天然約束。
中游冶煉環節對銀精礦與再生銀進行冶煉提純，產出高純度白銀，再進行初級加工制成銀棒、銀板、銀絲、銀粉等初級產品;下游為深加工及終端應用環節，白銀主要終端應用包括工業領域(光伏、電子電氣、化工材料)、消費領域及投資領域。
根據世界白銀協會最新發布數據顯示，2024年全球白銀市場連續第四年呈現供應短缺狀態，短缺量為5661噸。
2024年全球白銀供應端相對穩定，供應量同比增長1.59%至31850噸。其中礦產銀產量增量有限，新投產礦山的產出部分抵消了受到礦石品位下降及礦山本身運營的影響帶來的減產。
圖表：2018-2024年全球白銀供應量
數據來源：世界白銀協會(Silver Institute)、中研普華產業研究院
分國別看，2024年中國、印度、智利、阿根廷銀礦減產抵消了澳大利亞、墨西哥、玻利維亞、美國的產量增加。2025年隨著墨西哥、智利、俄羅斯的產量恢復，預計礦產銀供應將增長2%至25971噸。
圖表：全球礦產銀2024年增減產情況
數據來源：世界白銀協會(Silver Institute)、中研普華產業研究院
目前我國白銀供給主要是來自礦端和回收。2024年，我國白銀的礦端產量為3426噸，回收量為1233噸。隨著銀應用領域的不斷增長，目前國內資源已不能滿足需求，需進口銀礦產品和其他精礦來補充缺口。
白銀需求結構分析
據統計，2024年全球白銀消費結構中，工業領域需求占比59%，珠寶首飾占比18%， 銀幣銀條占比16%。工業領域需求中，電子電氣需求合計460.5百萬盎司，其中光伏需求約197.6 百萬盎司，占白銀總需求約17%。2024年全球白銀總需求下降3%至1160百萬盎司，主要因實物白銀投資需求走弱。
圖表：2024年全球白銀消費結構比重圖
數據來源：世界白銀協會(Silver Institute)、中研普華產業研究院
數據顯示，受高銀價抑制，2025年全球白銀首飾需求預計為2.05億盎司，同比下降5%左右;2025年全球白銀總投資需求(銀條銀幣+ETF)達13.34億盎司，同比增長8.2%，創歷史新高，占全球白銀總需求的37%，成為支撐銀價的核心力量。
在我國，白銀消費中工業需求驅動更為明顯，2024年，我國白銀總消費9428噸，工業需求量就達到8567噸，其中電氣與電子領域占比較大，需求量達6577噸。
白銀供需平衡預測
2024年全球白銀供需缺口達2.153億盎司(約6674噸)，創近年新高，主因工業需求(光伏、新能源車)及投資需求增長。
據《世界白銀調查》預測，2026年全球白銀市場供應短缺格局將持續，僅2025年的市場缺口就預計達到1.17億盎司(約3660噸)，為近年來最大規模之一。
白銀2025年1-11月累計漲幅超過90%，碾壓所有大宗商品包括黃金，上漲之凌厲，累計漲幅之大一如去年的加密貨幣市場，2024年比特幣全年累計漲幅超過130%。從市場體量上來看，白銀當前在3萬億美元左右，約是黃金市場規模的十分之一。
圖表：全球主要資產2025年1-11月價格漲幅對比
數據來源：方正中期研究院、中研普華整理
2025年國內外銀價均走出爆發式上漲行情，國際銀價年內累計漲幅超110%，國內滬銀期貨同步沖高，且價格走勢與國際銀價高度聯動。國際銀價全年持續飆升并屢創歷史新高。
倫敦現貨白銀12月12日最高觸及64.658美元/盎司，COMEX白銀期貨同步沖高至65.085美元/盎司，截至12月12日兩者年內累計漲幅均超110%。行情呈現典型的“兩段式”上漲特征，8月22日-10月6日為第一輪上漲，11月7日起進入第二輪加速上漲階段，第二段上漲中多次出現單日漲幅超5%的情況。
圖表：2025年國內外銀價趨勢
資料來源：SMM、中研普華產業研究院
國內銀價整體走勢與國際銀價聯動上漲，同步創下近期新高。12月12日，長江現貨1#白銀當日均價報14815元/千克，滬白銀主力合約2602報14887元/千克，單日暴漲533元，漲幅達3.71%。同時國內白銀庫存處于十年來低點，支撐銀價易漲難跌。
競爭格局及重點企業分析
白銀價格的持續上漲，不僅攪動全球貴金屬投資市場，更對上下游產業鏈產生深遠影響，重構行業競爭格局。對于工業用戶而言，電子制造、太陽能光伏、醫療設備等行業將面臨明顯的成本上升壓力;對于礦業企業而言，銀價上漲帶來盈利空間的大幅擴張，尤其是具備高品位礦山資源、穩定產出能力的企業。
圖表：中國白銀龍頭企業核心業務及競爭力剖析
資料來源：相關企業資料、中研普華產業研究院
根據企業財報數據，2025年前三季度，江西銅業以3960億元營收遙遙領先，恒邦股份、白銀有色、豫光金鉛處于百億元級別營收梯隊，興業銀錫與盛達資源規模較小但盈利質量突出。
圖表：2025年前三季度中國白銀上市龍頭企業營收及凈利潤比較
數據來源：相關企業財報、中研普華產業研究院
我國白銀行業競爭格局清晰，賽道分化顯著。原生銀礦企業以高毛利、高彈性領跑。興業銀錫、盛達資源等原生銀礦企業，聚焦高儲量獨立銀礦開發，技術與成本控制能力突出。
圖表：2025年前三季度6家中國白銀頭部上市企業毛、凈利率對比
數據來源：相關企業財報、中研普華產業研究院
盈利能力方面，2025年前三季度，興業銀錫、盛達資源以50%+毛利率和20%+凈利率構成第一梯隊，盈利質量遙遙領先;白銀有色、豫光金鉛、江西銅業、恒邦股份為第二梯隊，毛利率多在2%–6%區間，凈利率普遍低于2%，與第一梯隊形成鮮明對比。
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