過去十年，融資融券在散戶眼里是“杠桿放大鏡”，在監管眼里是“波動調節器”，在券商眼里則是“流量入口”。但當注冊制全面落地、做市商機制擴容、北交所兩融標的批量上線后，“兩融”已從交易工具升級為“資本市場基礎設施”。中研普華在 2025 版《融資融券項目可行性研究咨詢報告》中首次提出：任何一家券商、區域金融平臺，甚至擬上市科技公司，若想把“兩融”當成一項可持續業務，就必須像評審高速公路一樣，先做“項目可研”，再談“規模經濟”。這份報告一經發布，被長三角兩家頭部券商直接引入董事會匯報，內部代號“兩融基建化”。
二、最新三條熱搜，把“兩融”再度推上風口浪尖
1. “轉融券 T+0 變 T+1”——市場解讀為“限制做空”，但中研普華調研發現，真正受傷的是“日內對沖型策略”，而非長期價值投資者。可研視角下，這屬于“工藝路線”突變，必須重新測算“設備利用率”(即券源周轉率)。
2. “擔保品擴容至北交所股票”——北交所波動性高、流動性低，券商風控模型面臨“資產重估”。報告提出“階梯折扣法”，把北交所標的按“流通市值、日均換手、分析師覆蓋度”三因子打分，再給出差異化折算率，避免“一刀切”導致客戶爆倉。
3. “兩融利率下探至年化 6% 區間”——表面是價格戰，本質是“券商資產負債表荒”。中研普華認為，利率下探到邊際成本線以下時，必須靠“杠桿周轉速度”賺錢，而非息差。報告提出“流動性溢價”概念：誰能把“券源—資金—客戶”三端系統跑通，誰就能在 6% 時代依舊盈利。
三、中研普華“四步可研”心法
1. 需求洞察：把“客戶要杠桿”翻譯成“客戶到底想解決哪類風險收益錯配”。
2. 產能設計：用“工序思維”把券源獲取、資金成本、風控節點、系統延遲拆成四段，先算瓶頸，再算 ROI。
3. 財務平衡：把利息收入、傭金收入、罰息收入、風險資本占用、壞賬撥備全部折進“項目現金流”，不再只看“息差”單一指標。
4. 風險壓力：把“標的跌停、券源召回、資金利率飆升、監管窗口指導”做成四象限極端情景，一鍵測算凈資本沖擊。
1. 未來五年，兩融余額占流通市值比例仍將溫和抬升，但“機構化”斜率陡峭，個人投資者占比或首次跌破 50%。
2. 注冊制全面鋪開后，上市首日即可納入兩融標的，券源“首日可借”將成為券商核心競爭力，誰掌握“戰略配售股東券源”，誰就掌握“做空牌照”。
3. 綠色金融、科創金融主題標的擴容，兩融業務將首次面臨“ESG 折扣率”訴求，傳統“折算率=流動性”模型將被“折算率=流動性+綠度”替代。
4. 監管鼓勵券商發行“短久期公司債+兩融資產支持證券”組合，意味著“負債端公募化、資產端零售化”即將出現，券商資產負債表將更像“流動性工廠”。
5. 頭部券商正試點“AI 券池”——用生成式 AI 實時預測券源召回概率，動態調整折扣率，預計可將“券源閑置率”壓降三分之一，這一技術一旦行業化，中小券商或面臨“模型歧視”式出清。
五、把“可研”拆成通俗五問
1. 客戶是誰?——散戶、量化私募、做市商，還是產業資本?各自的風險偏好、久期、杠桿上限差異巨大，必須分池定價。
2. 券從哪來?——戰略配售、公募出借、自營庫存、轉融通平臺，四大渠道成本與穩定性迥異，需做“券源地圖”。
3. 錢從哪來?——自有資金、同業拆借、公司債、短融、ABS，誰便宜、誰穩定、誰受宏觀窗口指導，需要“資金拼盤”。
4. 系統扛得住嗎?——集中交易、快速平倉、實時追保、黑名單攔截，任何一環延遲都可能把“息差”變成“壞賬”。
5. 監管給多少空間?——凈資本、風險覆蓋率、集中度、信息披露，四條紅線隨時會收緊，必須留足“監管緩沖帶”。
六、區域樣本觀察：為什么“同一利率”在不同省市賺到的錢不一樣?
中研普華在京津冀、長三角、珠三角、成渝四大區域同步布點，發現同樣年化 6% 的利率，在長三角能賺錢，在西部卻虧錢。核心差異不在“利率”，而在“司法效率”——爆倉后司法處置股票的速度快慢，直接決定“實際回收率”。報告首次把“司法處置周期”寫進可研模型，提出“區域風險折扣系數”，為券商設置“業務半徑”提供量化依據。
1. “券源潮汐圖”——月初寬松、月末緊張，季末更緊張。傳統手工臺賬無法實時預警，導致“客戶想借借不到，想還還不了”。
2. “利率心電圖”——早盤 30 分鐘利率波動最劇烈，系統若不能實時刷新報價，客戶體驗瞬間“差評”。
3. “追保漏斗圖”——從短信通知到平倉完成，平均要經歷 4 道人工審核，任何一道卡住就會引發投訴。中研普華建議引入“RPA+OCR”自動讀取客戶對賬單，把追保時間壓到分鐘級。
八、把“可行性”升級為“可生長”
傳統可研報告終點是“項目驗收”，而兩融業務的生命周期與監管周期、牛熊周期同步。中研普華提出“可生長”理念：把每一次標的擴容、利率調整、司法判例、系統升級都視作“項目變更單”，用 PDCA 循環每 6 個月做一次“中期評估”，每 18 個月做一次“大修”。報告配套上線“兩融變更單”小程序，一鍵記錄“監管新規、系統升級、券源召回”等事件，自動回算凈資本沖擊，真正實現“一次可研，終生迭代”。
九、結語：讓每一張資產負債表都經得起“上會評審”
在中研普華 27 年的產業咨詢實踐中，我們最深的體會是：所有失敗的項目，根源都在“可研”環節輕視了風險、放大了收益;所有暴雷的金融業務，也同樣敗在“把杠桿當業績，把規模當護城河”。2025-2030 年，融資融券不再是“誰有錢誰就能做”的通道業務，而是“誰看懂項目、誰管住風險、誰跑得更快”的資產負債表競賽。
中研普華依托專業數據研究體系，對行業海量信息進行系統性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數據解決方案及戰略決策支持服務。通過科學的分析模型與行業洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風險，優化運營成本結構，發掘潛在商機，持續提升企業市場競爭力。
若希望獲取更多行業前沿洞察與專業研究成果，可參閱中研普華產業研究院最新發布的《2025-2030年版融資融券項目可行性研究咨詢報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業戰略布局提供權威參考依據。
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