豬價漲了為何豬企還在虧——周期底部“囚徒困境”中的生存博弈

豬價漲了為何豬企還在虧——周期底部“囚徒困境”中的生存博弈

農業農村部數據顯示，9月第1周全國活豬價格為11.59元/公斤，環比漲0.3%，呈現溫和回升態勢。但與此同時，23家主營業務涉及生豬養殖的A股上市企業上半年合計虧損超過210億元，由盈轉虧，降幅超過200%。

豬價在漲，豬企在虧，這個看似矛盾的現象背后，是生豬養殖行業“囚徒困境”的典型寫照。

上半年虧損全景：全行業無一幸免

2026年上半年，23家上市豬企中有21家虧損。從歸母凈利潤來看，這23家企業整體從去年的盈利約178.88億元轉變為今年的虧損約212.86億元。

頭部企業同樣未能幸免。牧原股份歸母凈利潤-60.78億元，同比下滑157.72%;溫氏股份歸母凈利潤-43.66億元，同比下滑225.65%;新希望歸母凈利潤-17.02億元，同比下滑325.50%。三家頭部企業共計虧損約121.46億元。

盡管利潤大幅暴跌，但板塊整體營收保持了微增，同比增長約2.30%。這種“增收不增利”甚至“增收巨虧”的局面，源于行業普遍采取的“以量補價”策略。

“以量補價”的邏輯與陷阱

過去，豬企習慣在豬價下跌時通過擴大規模來維持營收總額。這一策略在豬價溫和下跌時確實有效——出欄量增加可以部分抵消單價下降的影響，維持企業現金流運轉。

但2026年的情況不同。豬價的跌幅遠超成本下降的速度。卓創資訊數據顯示，1至6月全國瘦肉型生豬均價為10.39元/公斤，同比下跌30.02%，其中4月14日更是跌至8.59元/公斤，創下近八年最低點-。四大生豬企業虧損的歸因驚人一致——生豬價格斷崖式下跌，降幅遠超成本下降速度-。

即便企業持續降本，也很難完全對沖價格下跌帶來的利潤壓力。某企業2026年7月的生豬養殖完全成本已降至11.5元/公斤左右，但8月生豬養殖業務虧損幅度仍擴大至1.2元/公斤左右-。

現金流壓力：負債率攀升與融資加速

持續虧損正在侵蝕豬企的資產負債表。上半年多家養殖企業所有者權益縮水、外部借款增加，整體資產負債率走高，尤其是養殖成本偏高的中小型上市豬企-。

以溫氏股份為例，其籌資活動現金流入133.75億元，同比增長1082.25%。短期借款從上年末的7455.52萬元增至45.64億元，長期借款從8.80億元增至75.54億元，資產負債率從49.82%飆升至58.94%，半年內上升超9個百分點。企業表示，為應對可能長期持續的低迷行情，公司上半年新增借款較多，提前儲備資金。

牧原股份經營活動產生的現金流量凈額為-22.24億元，同比下降112.82%。溫氏股份經營現金流凈額4.22億元，同比下跌93.48%;新希望經營現金流凈額16.46億元，同比下降68.05%。兩家企業的經營現金流雖然為正，但都在大幅萎縮。

中小豬企的日子更加艱難。有企業依靠出售資產“止血”，非經常性收益包括資產處置收益1.44億元。如果沒有這些非經常性收益，企業實際上處于虧損狀態。

“囚徒困境”：增產和減產都是虧損

豬企當前面臨的核心困境是：增產還是減產，都可能導致虧損擴大。

如果選擇減產，意味著減少能繁母豬存欄和生豬出欄量。短期內，減產會降低企業的營收規模，但不會立即降低成本——豬舍折舊、人工費用、財務費用等固定成本依然存在。減產的“止血”效果需要至少一個完整的生產周期(約10個月)才能顯現。

如果選擇增產，雖然可以通過規模效應攤薄固定成本，但在豬價持續低迷的背景下，增產意味著以更低的價格出售更多的豬，虧損可能進一步擴大。而且，如果全行業都選擇增產，市場供應將進一步過剩，豬價反彈的時間將被推遲。

這就是典型的“囚徒困境”：對單個企業而言，增產是“最不壞”的選擇——至少能維持現金流和市場份額;但對全行業而言，增產導致供應過剩，延長了周期底部的時間。23家豬企的合計虧損規模，正是這種集體非理性選擇的代價。

周期底部的“剩者為王”

生豬養殖是典型的周期性行業，豬價的波動周期通常在3到4年。從2024年的高盈利到2026年的深度虧損，本輪周期的下行速度比以往更快。

成本控制被視為本輪周期能否“剩者為王”的關鍵。頭部企業的養殖成本已降至11至12元/公斤區間，而行業平均成本仍在14元/公斤左右。成本差距意味著，當豬價在11至12元/公斤時，頭部企業可能處于微虧狀態，而成本偏高的中小企業則面臨深度虧損。

從產能去化的角度看，持續虧損最終會倒逼行業減產。但當頭部企業憑借資金優勢“硬扛”時，去產能的過程可能會被拉長。只有當現金流壓力大到無法維持正常運營時，產能才會真正退出。

豬價從9月開始溫和回升，但11.59元/公斤的價格仍低于多數企業的完全成本。豬企的虧損局面在短期內難以根本扭轉。“豬價漲了但豬企還在虧”這個現象提醒我們，在周期行業中，價格信號的傳導存在時滯，而供給端的調整從來不會一蹴而就。

中研普華產業研究院將持續跟蹤這一變局，為行業與市場提供專業、客觀的研判參考。本文分析基于公開市場數據及中研普華產業研究院自有數據庫及公開市場信息綜合整理。本文著作權歸中研普華產業研究院所有。未經中研普華產業研究院書面授權，任何機構和個人不得以任何形式轉載、復制、摘編或利用其他方式使用本文的全部或部分內容。已獲授權的使用，應在授權范圍內使用并注明來源。違反上述聲明者，中研普華產業研究院將追究其相關法律責任。