景氣指數短暫跌破榮枯線 出口韌性與PPI修復構成雙重支撐

中研普華產業研究院：景氣指數短暫跌破榮枯線 出口韌性與PPI修復構成雙重支撐

本周宏觀經濟的核心敘事，可以用一組看似矛盾的數據來概括：綜合景氣指數跌破榮枯線，但出口和價格數據卻釋放出截然相反的信號。工銀國際證券研究發布的宏觀經濟周報顯示，本周綜合景氣指數降至99.10，較上周明顯回落并跌破榮枯線，主因生產端景氣大幅回落至97.92。與此同時，消費景氣指數降至99.85，投資景氣指數降至99.87，兩者均小幅下滑但仍緊貼臨界值，整體消費與投資活動保持相對平穩。出口景氣指數錄得100.08，較上周小幅回落但繼續處于擴張區間，顯示外部需求總體保持韌性。

從分項結構來看，本周景氣回落呈現鮮明的“生產偏弱、需求平穩”特征。生產端短期承壓主要受季節性因素及庫存調節影響，研報判斷后續若開工率回升，綜合景氣有望快速修復。這一判斷得到了高頻數據的部分印證：華創宏觀中國周度經濟活動指數(WEI)截至9月6日為4.33%，較8月30日的3.16%上行1.17個百分點，顯示經濟活動在低位出現反彈跡象。

價格數據是本周最具信號意義的變量。國家統計局9月9日發布的數據顯示，8月CPI環比由7月下降0.1%轉為上漲0.4%，同比漲幅回升至0.8%;扣除食品和能源的核心CPI同比漲幅回升至1.0%。同期PPI環比由下降0.7%轉為上漲0.4%，同比漲幅擴大至3.8%，顯著高于市場預期的3.6%。CPI回升主要受能源價格和食品季節性上漲帶動，其中能源價格同比上漲4.1%，食品價格仍下降1.4%。核心CPI和服務價格保持溫和上漲，顯示內需延續漸進修復，但終端價格回升力度仍然有限。

PPI的結構性特征同樣值得關注。生產資料價格上漲5.0%，生活資料價格下降0.5%，工業生產者購進價格上漲5.8%，高于出廠價格漲幅。這意味著上游價格修復速度快于中下游，中下游企業成本壓力有所上升。存儲芯片、PCB以及光伏、碳酸鋰價格的止跌上行，是PPI超預期回升的關鍵推力。AI相關產業鏈的價格修復，正在從需求端向價格端傳導，這與傳統基建驅動的PPI回升在結構上有本質區別。

油價是本周最顯著的外生沖擊變量。截至9月11日當周，布倫特原油期貨結算價為104.61美元/桶，較上周上漲8.65%;WTI原油期貨結算價為100.05美元/桶，單周漲幅9.61%。地緣政治風險溢價的快速抬升，使國際油價在短期內突破100美元/桶的關鍵心理關口。油價破百對化工品價格形成快速傳導，南華工業品價格總體回升但結構分化顯著——石化品價格大漲，而黑色及有色金屬價格反而下跌。這種“能源漲、金屬跌”的分化格局，反映出當前價格修復的驅動力更多來自供給端擾動而非需求端擴張。

外需端的信號則更為積極。韓國關稅廳9月11日公布的數據顯示，9月前10天韓國出口額達349.7億美元，同比增長82.6%，創歷年同期最高紀錄，其中半導體出口額暴增270%。韓國出口作為全球貿易的領先指標，其半導體出口的爆發式增長，直接反映了全球AI投資熱潮對芯片需求的強勁拉動。海關統計顯示，2026年前8月我國貨物貿易進出口總值同比增長17.6%，其中出口同比增長14.6%。

港口高頻數據同樣支持外需韌性判斷。今年上半年全國港口集裝箱吞吐量約1.829億TEU，同比增長5.9%，創歷史同期最高紀錄。寧波舟山港以2290萬TEU的成績在半年度統計中首次超越新加坡港，躍居全球第二，上海港則以2874萬TEU繼續穩居頭名，中國港口史上第一次包攬全球集裝箱港口半年度前兩名。

中研普華產業研究院在近期發布的宏觀研究報告中指出，當前經濟正處于“舊動能出清與新動能培育并行”的關鍵階段，景氣指數的短期波動不應掩蓋產業結構優化的長期趨勢。出口韌性與PPI修復的共振效應，將為下半年制造業盈利改善提供重要支撐。中研網同步收錄的產業追蹤數據顯示，新興產業對價格端的拉動作用正在增強，這與傳統周期中的需求擴張型復蘇存在本質差異。

前瞻地看，三季度經濟增速有望較二季度企穩。在存量政策加速落地和增量政策接力下，消費或溫和修復，基建投資增速或回升，制造業投資或保持韌性。9月以來WEI指數的低位反彈、韓國出口的超預期表現、以及核心CPI的穩定，共同構成了經濟不會全面放緩的微觀證據鏈。真正需要關注的風險點在于：油價持續高位對中下游企業利潤的擠壓效應，以及地產鏈的修復節奏是否能在四季度出現實質性改善。

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