中研普華產業研究院：智譜50億美元融資落地，AI競爭進入“Token產能”時代

中研普華產業研究院：智譜50億美元融資落地，AI競爭進入“Token產能”時代

9月13日，智譜發布公告宣布完成約50億美元融資，包括約20億美元股份配售及約30億美元零息可轉債發行。這是國內AI大模型領域迄今規模最大的單筆融資，也是全球大模型賽道在2026年內最具標志性的資本事件之一。募集資金將用于下一代GLM基礎模型、完全自訓練體系及相關算力基礎設施。

融資結構本身傳遞了強烈的信號。配售價為每股714港元，較公告前收盤價折讓約9.96%;可轉債采用零息結構，發行價為本金的100.5%，初始轉股價為每股892.50港元，較配售價溢價25%。零息與溢價發行的組合意味著，投資者以高于本金的價格認購債券，持有期間不收取任何票息，實質上是在為潛在轉股價值支付溢價。本輪融資約六成資金來自可轉債，在控制即期股份增發規模的同時，為模型研發和算力建設籌集了大規模資金。

與融資形成呼應的是智譜商業化數據的爆發式增長。上半年MaaS收入達8.25億元，同比增長2736%;ARR達16億美元，毛利率轉正至24.6%。截至8月底，平臺Token調用量較年初增長超過40倍，API平均售價提升約101%，呈現量價齊升的態勢。在Token價格整體下行的市場環境下，智譜能夠實現API均價上升101%，反映的是其模型能力在高端場景中的定價權——客戶愿意為更高質量的推理結果支付溢價。

與智譜融資形成呼應的是DeepSeek的產品節奏。9月10日，DeepSeek正式發布V4.1 Flash模型，上線僅三天后便登上全球大模型調用量榜單前列。更值得注意的是增長曲線的陡峭程度：該模型在24小時內消耗1萬億Token，36小時內達到1.91萬億，48小時內估計達到4.8萬億，緩存命中率高達90%。緩存命中率90%意味著絕大多數調用是對已有上下文的復用，而非全新的推理請求，這反映的是Agentic場景下高頻、短請求、強緩存依賴的調用特征。

全球調用量格局的變化更為深刻。OpenRouter最新數據顯示，9月7日至13日全球AI大模型總調用量為127萬億Token，環比增長10.43%。其中中國AI大模型周調用量達61.17萬億Token，環比增長7.85%;美國AI大模型周調用量為21.76萬億Token，環比增長31.56%。中國大模型周調用量連續二十周超過美國，穩居全球首位。全球調用量排名前五中，有四款是中國AI大模型。

但調用量的高增長正在與Token價格的下行形成對沖。Silicon Data編制的LLM Token支出指數在8月單月大跌29%，月末跌至0.97美元/百萬Token，首次跌破1美元關口，創下該指數推出以來的最低紀錄。該指數今年5月曾達到2.05美元/百萬Token的高點，此后出現快速下行。三個月內價格腰斬，反映的是供給端競爭的急劇加劇——Flash系列模型成為主流產品形態，廠商以降價的策略爭奪用戶規模。

Token Price Index(TPI)本周錄得每百萬Token 2.41美元，較前一周上漲約2.7%，出現小幅回升。這一回升與存儲價格繼續上漲形成對照：DRAM DDR5(16Gb)現貨平均價上漲0.8%，NAND Flash(64Gb)現貨平均價上漲2.7%，算力供給依然緊缺。Token價格的短期波動與算力成本的剛性上漲并存，意味著模型廠商的毛利率空間正在被雙向擠壓——一端是競爭驅動的價格下行，另一端是算力供給緊缺帶來的成本上行。這一矛盾的解決路徑，大概率指向推理效率的持續優化和專用芯片的規模化部署。

中研普華產業研究院在人工智能產業追蹤報告中指出，AI產業正從“模型軍備競賽”轉向“Token產能比拼”。隨著Token成為AI服務的核心計費單元，具備高吞吐、低延遲推理能力的廠商將更易獲得云廠商及企業客戶的訂單增量。中研網同步收錄的產業動態顯示，京東在JDDisc overy-2026大會上宣布啟動“物理AI加速計劃”，發布覆蓋多模態模型、世界模型和具身模型的JoyAI基礎模型矩陣;英偉達斥資129億美元收購HuggingFace，進一步鞏固其在AI開發者生態中的入口地位。

智譜50億美元融資的深層含義，也正在于此。資金投向“完全自訓練體系”和“算力基礎設施”，本質是在為Token產能的持續擴張和單位成本的持續下降構筑資本壁壘。在Token價格三個月腰斬的市場環境下，融資能力正在從“錦上添花”變為“生存必需”。

前瞻地看，國產開源模型憑借性能提升與價格下探，正在快速侵蝕閉源巨頭的定價護城河。模型層、生態層、資本層三管齊下，國產開源生態的話語權將加速向中國廠商集中。下一階段的關鍵觀察變量包括：Token支出指數是否會在1美元以下企穩，以及存儲價格的持續上漲是否會倒逼推理芯片的替代方案加速落地。

中研普華產業研究院深耕產業研究與規劃咨詢領域二十余年，覆蓋新能源、人工智能、半導體、生物醫藥、智能制造、數字經濟、低空經濟、ESG等核心賽道，為企業戰略決策與政府產業規劃提供深度研究支撐。更多行業報告與產業洞察，請訪問中研普華產業研究院或中研網。