洛陽鉬業半年報161億凈利潤——銅鈷雙景氣周期下的全球礦業巨頭崛起

洛陽鉬業半年報161億凈利潤——銅鈷雙景氣周期下的全球礦業巨頭崛起

2026年8月，洛陽鉬業(603993.SH/03993.HK)披露2026年半年度報告：上半年實現歸母凈利潤161.52億元，同比大幅增長86.27%，擬每10股派發現金紅利0.95元，繼續保持高比例分紅。這一業績不僅創下公司歷史同期新高，也進一步鞏固了洛陽鉬業作為"全球銅鈷龍頭+中國礦業海外旗艦"的戰略地位。業績爆發的核心驅動力來自"銅鈷雙景氣"：全球銅礦供給處于持續緊平衡狀態，而AI數據中心、新能源汽車、電網升級、軍工裝備等領域對銅的需求持續旺盛;鈷作為三元電池與高溫合金的關鍵金屬，受益于儲能、動力電池放量與航空航天需求回暖。疊加全球大宗商品在地緣沖突、能源價格波動、CFTC商品監管強化背景下避險屬性凸顯，有色金屬板塊迎來系統性重估。無獨有偶，北方稀土2026年上半年凈利潤20.53億元，同比大增120%，同樣印證稀土等戰略資源的高景氣度。

一、行業背景：銅鈷雙景氣的周期共振

1.1 銅：AI與新能源時代的"金屬之王"

銅是經濟活動的"晴雨表"，也是電氣化時代最重要的基礎金屬。2026年銅價在多重因素推動下維持高位運行，LME銅價穩定在10000-11500美元/噸區間，較2023年均價上行約30%。銅價強勢背后是"供給緊+需求旺"的緊平衡格局：

供給端：全球銅礦資本開支在2015-2020年大宗商品低谷期持續不足，導致新投產大型銅礦項目稀缺;主要產銅國(智利、秘魯、印尼、巴拿馬、剛果金)面臨礦石品位下降、水資源緊張、社區矛盾、政策變動、環保約束等多重挑戰;巴拿馬Cobre銅礦2023年關閉后至今未能復產，第一量子等公司項目推進受阻。全球銅礦產量增速從2015-2020年的年均2.5%降至2024-2026年的約1%，遠低于需求增速。

需求端：銅需求正迎來"傳統+新興"雙輪驅動。中研普華產業研究院的《2026-2030年中國有色金屬行業全景調研與發展戰略研究咨詢報告》分析，傳統領域，全球電網升級投資(中國新型電網、美國電網現代化、歐洲能源轉型)、房地產企穩(中國保障房+城中村改造、美國房地產周期回升)拉動用銅需求;新興領域，新能源汽車單車用銅量約80-90公斤(是燃油車的3-4倍)、光伏每GW用銅約5000噸、風電每GW用銅約6000-8000噸、儲能裝機對銅需求拉動顯著;更關鍵的是AI數據中心——一個典型的AI數據中心(100MW級)用銅量約5000噸，是傳統數據中心的2-3倍(主要在供電系統、液冷系統、服務器內部連接)，2026年全球AI數據中心建設帶來的銅需求增量約40-50萬噸，成為邊際需求最具彈性的來源。

供需平衡表顯示，2026年全球銅市場缺口約30-50萬噸，2027-2030年缺口將持續擴大至年均50-100萬噸，"銅長期短缺"已成為國際投行與礦業巨頭的共識。高盛、花旗、摩根士丹利均預計未來3年銅價有望突破12000-15000美元/噸。

1.2 鈷：從"過剩陰影"到"景氣歸來"

鈷的故事則更具戲劇性。2023-2024年，鈷價因印尼濕法冶煉項目大量投放(鈷作為鎳的副產品產出增加)、3C消費電子需求疲軟、動力電池"去鈷化"(磷酸鐵鋰替代、高鎳低鈷三元)等因素持續低迷，價格一度跌至10-12美元/磅，國內市場出現大面積停產。但進入2025-2026年，鈷市場基本面顯著改善：

供給端：剛果金(占全球鈷產量70%以上)出口政策收緊，對鈷精礦出口加征關稅、推動本地加工，短期抑制原料供給;印尼鈷產能釋放節奏慢于預期，且部分項目因工藝與環保問題低于設計產能;手抓礦(ASM)受剛果金政府整治影響，供給明顯收縮。

需求端：動力電池領域，盡管磷酸鐵鋰占比提升，但高鎳三元在高端乘用車、儲能長時電池、軍工電池、航空航天領域仍不可替代，全球三元電池產量仍保持約15-20%的增速;儲能領域，大容量儲能電站對三元高溫穩定性能有剛性需求;3C消費電子在AI手機、AI PC、MR頭顯等新品周期帶動下復蘇;航空航天(高溫合金、航空發動機)對鈷基合金需求穩定增長。

2026年上半年，LME鈷價回升至18-22美元/磅，較底部反彈約70%，洛陽鉬業作為全球最大鈷生產商(2025年鈷產量約5萬噸，占全球約20%)，充分享受量價齊升紅利。

1.3 戰略金屬集體走強：以稀土為鏡

洛陽鉬業并非孤例。北方稀土2026年上半年凈利潤20.53億元，同比增長120%，反映稀土等戰略金屬同樣處于景氣上行周期。稀土作為永磁材料(釹鐵硼)的核心原料，直接受益于新能源汽車驅動電機、風電直驅永磁、工業機器人伺服電機、節能空調壓縮機等領域的需求增長;同時，地緣博弈強化了稀土作為"戰略武器"的屬性，中國對稀土全產業鏈的管控持續加強(出口管制、總量控制、集團化整合)，稀土價格中樞穩步上移。銅、鈷、鋰、稀土、鎳、錫、鎢等戰略金屬共同構成的"新能源金屬+戰略資源"板塊，正在成為大宗商品市場最具結構性機會的領域。

二、洛陽鉬業競爭力解析：全球礦業巨頭的崛起

2.1 資源稟賦：世界級銅鈷資產組合

洛陽鉬業的核心競爭力首先來自其獨特的全球化資產布局。公司主要資產包括：

剛果金TFM銅鈷礦(Tenke Fungurume)：全球頂級銅鈷礦山，2025年銅產量約25萬噸、鈷產量約2.5萬噸，是全球品位最高、成本最低的銅鈷礦之一，現金成本位于全球銅礦成本曲線前10%分位。

剛果金KFM銅鈷礦(Kisanfu)：公司與埃克森美孚(原自由港)合作開發的世界級銅鈷礦，2023-2025年逐步達產后，銅年產能約15萬噸、鈷年產能約2萬噸，進一步強化公司在鈷市場的龍頭地位。

中國境內資產：洛陽本部鉬鎢礦(三道莊、上房溝等)是中國最大的鉬鎢多金屬礦之一，在鉬、鎢價格回暖背景下穩定貢獻利潤。

巴西鈮磷資產：公司收購的英美資源巴西鈮、磷資產，使公司成為全球領先的鈮生產商(鈮用于高強度鋼、航空航天合金)，并掌握優質磷資源。

印尼濕法鎳鈷項目：公司在印尼布局的HPAL(高壓酸浸)鎳鈷項目，對接動力電池三元材料原料需求。

這一資產組合覆蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、鎳七大品種，橫跨亞非拉三大洲，具有"品種多元化+地域分散化+資源品位高+成本優勢強"的綜合優勢，是中國礦業企業中全球化程度最高、資源稟賦最優的企業之一。

2.2 業績彈性：銅鈷價格上漲直接轉化為利潤

2026年上半年161.52億元凈利潤、同比增長86.27%的業績，充分體現了公司業績對銅鈷價格的高度彈性。按公司半年銅產量約25-28萬噸、鈷產量約2.5-3萬噸測算，銅價每上漲1000美元/噸，公司年凈利潤增加約20-25億元;鈷價每上漲5美元/磅，公司年凈利潤增加約15-20億元。在2026年銅鈷雙景氣的背景下，公司業績有望持續超預期。

成本端，公司通過數字化礦山建設、自動化設備投入、供應鏈本地化、規模效應等措施持續降本，TFM與KFM兩大核心礦山的C1現金成本顯著低于行業平均水平，這意味著在金屬價格上行周期中，公司盈利彈性顯著高于中小礦企。

2.3 全球化運營能力：中國礦業海外旗艦

礦業是高風險行業，尤其是在剛果金等政治風險較高的地區，能否與當地政府、社區、員工、合作伙伴建立長期穩定關系，直接決定項目成敗。洛陽鉬業經過10余年海外運營積累，建立起一支國際化管理團隊，形成了"本地化運營+國際化標準+ESG治理"的成熟模式：

本地化方面，公司在剛果金本地員工占比超過95%，投資建設醫院、學校、道路、水電等基礎設施，積極履行社區責任;與剛果金政府建立穩定的合作關系，2023年順利解決TFM礦權續約問題，消除市場重大不確定性。

國際合作方面，公司與埃克森美孚、寧德時代、寶馬、三星SDI等全球巨頭建立戰略合作關系，銅鈷產品長期包銷給全球頂級冶煉廠與電池廠，鎖定穩定銷售渠道。

ESG治理方面，公司在碳排放、水資源管理、生物多樣性保護、安全生產等方面對標國際一流礦業公司(如必和必拓、力拓、淡水河谷)，是中國礦業企業中ESG評級最高的企業之一，便于吸引國際長期資本。

三、全球資源博弈與大宗商品超級周期

3.1 地緣沖突下的資源安全邏輯

2026年，全球地緣政治格局持續復雜化：俄烏沖突進入僵持階段，中東局勢反復，中美戰略博弈向科技與資源領域延伸，非洲、拉美資源國政治不確定性上升。資源國紛紛加強對本國戰略資源的管控——剛果金推動銅鈷本地加工、印尼禁止原礦出口、智利推進鋰礦國有化、拉美國家提高礦業特許權使用費。

在此背景下，"資源安全"已成為與"能源安全"、"糧食安全"并列的國家戰略議題。中國作為全球最大的銅鈷鋰稀土消費國(銅消費占全球55%、鈷消費占全球65%、稀土消費占全球60%以上)，且對外依存度極高(銅精礦對外依存度約75%、鈷對外依存度約90%、鋰對外依存度一度達70%、鎳對外依存度約85%)，培育具有全球競爭力的本土礦業巨頭、掌握穩定資源供給渠道，具有極端重要的戰略意義。洛陽鉬業作為中國在銅鈷領域布局最深、規模最大的海外礦業龍頭，其戰略價值已超越單純的商業層面，成為國家資源安全戰略的重要載體。

3.2 CFTC監管與大宗商品金融屬性

值得關注的是，美國商品期貨交易委員會(CFTC)正在強化對大宗商品市場的監管，包括對投機倉位限制、操縱市場行為的查處。同時，全球能源價格波動、地緣沖突頻發，使得大宗商品(尤其是貴金屬、基本金屬、能源金屬)的"避險屬性"與"抗通脹屬性"被重新認識。全球主權基金、養老金、捐贈基金在2026年顯著增加大宗商品配置比例，形成金融層面的額外買盤，支撐金屬價格中樞上移。

3.3 新能源金屬超級周期

與2003-2008年由中國城鎮化驅動的大宗商品超級周期不同，本輪有色金屬景氣的核心驅動力是"能源轉型+AI革命+供應鏈重構"三大結構性力量：

能源轉型：新能源汽車、光伏、風電、儲能、電網升級對銅、鋰、鈷、鎳、稀土、銀等金屬的需求是傳統能源體系(燃煤發電+燃油車)的5-10倍，這一需求增量是長期、剛性、不可逆的。

AI革命：AI數據中心、算力網絡、智能駕駛、機器人等新質生產力基礎設施對銅(供電+散熱+互聯)、稀土(永磁電機)、白銀(高導電導體)、錫(焊料)等金屬形成全新增量。

供應鏈重構：全球產業鏈從"效率優先"轉向"安全優先"，各國建立戰略資源儲備，推動資源國本地加工，資源民族主義抬頭，從供給端強化資源稀缺性溢價。

國際投行(高盛、摩根士丹利、花旗)普遍認為，這一輪"綠色金屬+戰略金屬"超級周期可能持續5-10年，直到2030年前后新增供給逐步投產、能源轉型進入成熟期，才可能看到供需重新平衡。

四、A股資源股估值重構

4.1 從"周期股"到"戰略資源股"的估值重定價

中研普華產業研究院的《2026-2030年中國有色金屬行業全景調研與發展戰略研究咨詢報告》分析，過去，A股市場對有色金屬企業普遍按"周期股"給予估值——PE在景氣低谷給予高PE(15-25倍)、在景氣高峰給予低PE(8-12倍)，邏輯是"買在市盈率最高時、賣在市盈率最低時"。但在新的戰略環境下，資源股的估值邏輯正在發生深刻變化：

一是盈利持續性提升：新能源金屬+戰略資源的需求具有長期成長屬性，不再是單純的"短周期波動"，龍頭企業盈利中樞長期上移。

二是分紅收益率吸引力：洛陽鉬業每10股派0.95元(按當前股價對應股息率約4-5%)、中國神華、紫金礦業、陜西煤業等資源龍頭均維持高比例分紅，在"資產荒"環境下對長期資金(保險、社保、養老金)具備類債券配置價值。

三是戰略稀缺性溢價：在全球資源博弈背景下，擁有世界級資源儲量、全球化運營能力的礦業巨頭具有稀缺性，應當享受一定估值溢價。

參考國際礦業巨頭估值(必和必拓、力拓PE長期在12-18倍、股息率3-5%)，A股優質資源龍頭的合理估值中樞應從過去的8-10倍PE上移至12-15倍PE，洛陽鉬業、紫金礦業、北方稀土、華友鈷業等龍頭有望迎來估值體系的系統性重構。

4.2 主要風險

盡管銅鈷景氣度較高，但仍需警惕以下風險：

全球經濟衰退風險：若美國、歐洲、中國三大經濟體同步陷入深度衰退，銅等與宏觀經濟高度相關的金屬需求可能不及預期，價格回調風險上升。

項目執行風險：海外礦山項目面臨政策變動(礦業法修改、稅費調整、礦權續約)、社區沖突、罷工、安全事故、匯率波動等多重風險，KFM擴建、印尼HPAL等項目進度可能不及預期。

金屬價格波動風險：銅、鈷價格對全球流動性、美元走勢、地緣事件高度敏感，短期可能出現劇烈波動。

地緣政治風險：剛果金政局變動、中美關系惡化、海上運輸通道(馬六甲、好望角)受阻等極端情況，可能影響公司海外資產安全與產品運輸。

技術替代風險：電池技術路線變化(如鈉電池大規模替代磷酸鐵鋰、無鈷電池取得突破、固態電池商業化)可能長期影響鈷的需求預期。

4.3 展望與投資邏輯

展望未來3-5年，洛陽鉬業有望實現從"中國礦業龍頭"到"全球綜合性礦業巨頭"的歷史性跨越：量的方面，TFM/KFM擴建、印尼鎳鈷項目、巴西鈮磷協同、潛在的新礦并購(銅、鋰、黃金等品種)將推動公司年營收向2500-3000億元邁進;價的方面，銅鈷等戰略金屬價格中樞長期上移;質的方面，全球化運營能力、ESG治理、股東回報持續對標國際一流礦業巨頭。

投資邏輯上，建議關注三條主線：一是全球化資源龍頭，如洛陽鉬業(銅鈷)、紫金礦業(銅金)、中國神華(煤電)、中海油(油氣)等具備全球競爭力、高分紅、低估值的資源央企/龍頭民企;二是新能源材料一體化企業，如華友鈷業(鈷鎳鋰)、贛鋒鋰業(鋰鹽)、天齊鋰業(鋰資源)等受益于能源轉型的全產業鏈企業;三是戰略稀缺金屬，如北方稀土(稀土)、錫業股份(錫)、云南鍺業(鍺)、金鉬股份(鉬)等小金屬龍頭，受益于軍工、AI、半導體、光伏等細分領域爆發。

有色金屬行業正在經歷從"周期博弈"到"戰略配置"的范式轉換，這一過程可能持續數年。洛陽鉬業半年報161億凈利潤只是一個開始，在銅鈷雙景氣周期與全球資源重構的大背景下，中國礦業巨頭的崛起故事才剛剛翻開序章。

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