有色金屬——這個承載著從銅線電纜到航天蒙皮、從鋰電池箔材到半導體靶材的戰略基石產業，正經歷著一場靜默而深刻的蛻變。2026年，中國有色金屬行業已徹底告別了過去那種依靠資源堆砌、規模擴張的粗放時代，全面步入"技術驅動、綠色轉型、全球化布局"的新周期。這不是一次溫和的演進，而是一場從"量增"到"質升"、從"周期波動"到"成長驅動"的范式革命。
站在2026年年中這個關鍵節點回望，行業景氣指數已躍入"正常"區間中部，較上年末大幅提升。全行業利潤同比實現翻倍級別增長，營業收入保持強勁增速，固定資產投資增幅更是高出全國工業投資平均水平數個百分點。一個清晰的信號已經浮現：在資源安全上升為國家戰略的大背景下，行業資本正加速向上游資源端集聚，有色金屬已不再是簡單的工業原料，而是承載能源轉型、引領科技創新、牽動國家安全的戰略性基礎材料。
一、行業全景：景氣加速上行，供需兩端修復支撐全面
景氣指數躍升，基本面韌性盡顯
回顧近三年的行業運行軌跡，中國有色金屬產業景氣指數呈現出清晰的"逐季修復、加速回升"態勢。二〇二四年全年處于"正常"區間低位運行，年末才小幅抬升;進入二〇二五年后，行業景氣度呈現"前低后高、加速修復"的趨勢，下半年起隨著下游需求回暖、政策支撐發力，景氣度加速上行。而到了二〇二六年一季度末，景氣指數已升至"正常"區間中部，較上年末水平大幅提升，較二〇二四年末更是躍升了數個百分點。
構成景氣指數的多項指標中，絕大多數均位于"正常"區間，行業基本面修復的韌性持續顯現。二〇二六年一季度，有色金屬行業交出了一份"含金量十足"的開局答卷：全行業利潤同比大幅翻倍增長，營業收入保持強勁增速，進出口總額同比激增。這意味著行業已從周期性低谷中強勁走出，供需兩端的修復支撐已較為全面。
盈利能力持續攀升，利潤彈性加速釋放
從財務數據來看，行業盈利能力的提升堪稱亮眼。二〇二六年一季度，有色金屬礦采選業累計營業利潤同比增幅創近年來新高，達到了近翻倍的水平;冶煉及加工業累計營業利潤同樣實現了翻倍以上的增長。上游礦采選業收入增幅更是創近年來新高，利潤增速顯著高于下游，清晰地反映出資源端在產業鏈中的議價能力持續增強。
行業毛利率及凈利率盡管提升節奏有所差別，但拉長周期看提升幅度接近。二〇二六年一季度毛利率進一步提升至較高水平，凈利率更是大幅提升了數個百分點，達到了接近一成的水平。與此同時，板塊經營現金流凈額同比大幅增長，杠桿率基本保持穩定，行業整體呈現出"賺錢能力強、現金流健康、負債可控"的優質特征。
從上市公司層面看，二〇二五年有色板塊實現營收與歸母凈利潤的雙位數增長，單季度看，二〇二五年第四季度和二〇二六年第一季度營收及歸母凈利潤增速均邊際大幅走高。這種"加速上行"的態勢，在周期性行業中實屬罕見，充分說明有色金屬行業的增長邏輯正在發生根本性轉變。
二、細分賽道：分化中見韌性，各品種邏輯各異
銅：從"零加工費"時代看結構性緊缺
銅，被譽為"走向碳中和的金屬"，二〇二六年正站在歷史性的轉折點上。中國作為全球精煉銅最大生產國與消費國，銅礦資源相對匱乏，對外依存度居高不下。二〇二六年，銅精礦年度長單加工費基準價格已調整至零水平，行業由此正式步入"加工費歸零時期"。這一變化意味著冶煉企業面臨前所未有的經營壓力，行業競爭格局的調整全面推進。
從供需格局看，二〇二五年全球銅礦供應端擾動頻繁，多座世界級礦山因礦震、礦井堵塞、礦體坍塌等原因大幅減產，全球銅礦端產量增速趨近于零。二〇二六年，全球銅供需缺口依然存在，而需求端卻迎來多重利好：新能源汽車單車用銅量是傳統燃油車的數倍，人工智能數據中心單位用銅量可達傳統數據中心的兩倍以上，電網投資與能源轉型持續拉動用銅需求。
銅價在二〇二六年一季度有所回落后維持高位震蕩，滬銅主力合約已突破歷史高位，"銅比金貴"已從調侃變為現實。然而，冶煉企業在礦端約束與零加工費的雙重擠壓下，利潤空間被大幅壓縮，行業呈現"上游礦山盈利豐厚、中游冶煉承壓運行"的分化態勢。資本支出方面，二〇二六年一季度板塊資本支出同比大幅增長，主要受頭部企業加大礦權儲備與收購的驅動。
展望后續，在供給端中短期受到國外礦山停產干擾、長期因資本支出不足制約供給趨于受限，需求端國內電網投資支撐及人工智能與新能源景氣拉動的背景下，銅的長期供需有望逐步轉向缺口。銅正逐步從宏觀意義下的再通脹資產，轉變為能源和人工智能基建領域下的戰略資產。
鋁：供給剛性與需求切換的博弈
鋁行業的核心邏輯在于"供給剛性"與"需求切換"。國內電解鋁產能早已逼近政策"天花板"，新增產能幾乎為零，供給彈性嚴重受限。與此同時，消費結構呈現鮮明的分化態勢：建筑領域需求持續收縮，但新能源汽車輕量化、光伏邊框、空調"鋁代銅"等新興領域需求較快增長。
二〇二六年，氧化鋁價格自高位明顯回落，電解鋁價格重心有所上移。在高銅價的推動下，"鋁代銅"進程加速，疊加以舊換新政策延續，電解鋁需求有望進一步上調。業內人士判斷，電解鋁價格中樞有望穩步上移，但行業利潤的分配格局正在重塑——擁有資源掌控力和技術壁壘的頭部企業利潤豐厚，而中低端加工企業則面臨激烈的價格戰與淘汰壓力。
值得注意的是，鋁土礦進口量大幅攀升，資源保供壓力持續加大。幾內亞的鋁土礦項目成為中國鋁企業海外布局的重中之重，鋁行業的全球化資源版圖正在快速擴張。而美伊沖突以來，中東電解鋁產量同比實質性減半，倫敦金屬交易所庫存持續下降，海外供需缺口持續推升鋁價。隨著國內需求韌性逐步體現、出口需求回升，疊加沖突預期緩和，國內鋁錠去庫有望加速，國內鋁價有望與海外共振上漲。
鋰：從過剩走向緊平衡
鋰行業在經歷了深度調整后，二〇二六年正從"過剩"走向"緊平衡"。碳酸鋰價格受供給收縮和儲能需求推動出現明顯反彈，二〇二六年供需處于偏緊平衡狀態，價格中樞預將有所上移。中國在鹽湖鋰資源分離領域取得重大技術突破，行業正從"成本優勢"向"技術引領"轉型。
截至五月中旬，碳酸鋰庫存已降至較低水平并重回去庫通道，驗證了下游強勁的承接力。下半年儲能與動力領域的旺季共振，鋰價預計仍具有向上彈性。
鈷：政策主導的供給突變
鈷的邏輯更為凌厲。剛果(金)實施嚴格出口配額管理，全球鈷市場由過剩轉為供應緊縮。受剛果(金)占全球鈷供給絕大多數的影響，出口配額的任何調整都可能對全球供給產生立竿見影的沖擊。這是典型的"政策主導、供給突變"品種，價格中樞有望進一步上移，投資者需緊密跟蹤產業政策與出口動態。
稀土與鎢：戰略小金屬的定價權之爭
稀土作為"工業維生素"，其戰略地位在大國博弈中愈發凸顯。二〇二六年，出口管制力度延續，配額增速放緩，對稀土產品價格形成有力支撐。多數稀土產品價格整體上漲，稀土價格指數均值同比上升。中國憑稀土出口管制在全球博弈中占據主動，正從源頭優化供需格局。
鎢的表現同樣亮眼，供給收縮疊加長單價格上調，鎢價持續創歷史新高。上海有色網樣本數據顯示，二〇二六年國內鎢精礦產量或下降。供給端受制于前期資本開支縮減，行業新增供給彈性有限。這類戰略小金屬通常中國占據優勢，受政策調控影響大，是維護產業鏈安全與爭取國際定價權的核心品種。
貴金屬：黃金發光，白銀補漲
2026年的貴金屬市場，堪稱"黃金繼續發光、白銀加速補漲"的格局。金、銀均價同比分別實現了大幅增長，其中白銀漲幅更為驚人。黃金方面，央行購金仍有較大空間，亞洲資金提供相對穩定增量資金，美歐資金提供需求彈性，增量資金逐步東移。考慮到美債壓力長期存在，投資者更偏好黃金作為投資替代品，央行購金舉措主要出于保障儲備資產安全的考慮。
白銀則呈現出更強的"彈性"特征。一方面，光伏裝機持續增長帶動工業需求;另一方面，白銀持倉持續增加，投機資金與產業力量共同推動價格上漲。但與黃金不同，白銀不具備官方部門買盤的強力托底，其走勢更偏"波段與彈性"。機構分析認為，若全球出現"債券市場沖擊"，黃金可能上沖至更高水平;若出現"人工智能生產率驅動的強勁再加速"，黃金則可能回落。
鎳：由過剩轉向短缺的拐點
印尼配額收緊下，鎳元素過剩有望緩解。二〇二六年以來，鎳板塊表現顯著強于其他板塊，漲幅驚人。后續若硫磺沖擊反轉，可關注濕法利潤修復。二〇二六年一至四月印尼鎳礦配額使用速度較快，下半年部分礦山配額耗盡后或將進入停產維護狀態。展望下半年，鎳元素有望由過剩轉向短缺，全球或將進入去庫周期，進而對鎳價形成有力支撐。
三、驅動引擎：三重力量重塑行業邏輯
力量一：新興產業需求的爆發式增長
2026年有色金屬需求結構已發生深刻變化。傳統建筑、電力等領域需求增速顯著回落，但新能源汽車、光伏儲能、人工智能算力基礎設施、五G通信等新興領域的爆發式增長，為行業注入了前所未有的強勁動能。新興領域貢獻了有色金屬新增消費絕大部分的增量，這種需求具備較強的穿越周期性。
特別是人工智能算力基建的異軍突起，使得高帶寬銅纜、散熱用鋁合金材料的需求急劇上升，成為銅、鋁加工領域全新的增長極。人工智能與有色金屬的交叉融合正在從概念走向現實——五G加人工智能技術已應用于熔鑄軋制、表面處理等核心環節，數字孿生工廠的部署使全鏈條可視化成為可能。這種需求具備較強的穿越周期性，是行業從"周期波動"轉向"成長驅動"的核心引擎。
力量二：供給端的剛性約束
全球礦山擾動率持續偏高，考慮到礦山復產難度以及能源供給等因素，銅供應鏈脆弱性會逐步凸顯。鋁土礦進口量大幅攀升，資源保供壓力持續加大。鈷、稀土、鎢等戰略小金屬的供給更是受到政策的強力約束。這種"供給剛性"與"需求彈性"的錯配，為有色金屬價格中樞提供了堅實的底部支撐。
力量三：安全泛化下的戰略重估
在各國相繼將銅等資源列入關鍵礦產清單的背景下，"安全泛化"已成為主導有色金屬板塊投資的核心邏輯。大國博弈、資源民族主義與地緣沖突交織，導致全球礦山擾動率持續偏高，傳統供應鏈的脆弱性日益凸顯。有色金屬的戰略資產屬性正在不斷強化，從宏觀意義下的周期品，逐步轉變為國家安全與能源轉型的戰略物資。
四、產業格局：綠色轉型與全球化布局并行
綠色低碳全面提速
在政策引導下，電解鋁、銅、鉛鋅等主要品種能效持續改善，電解鋁綜合電耗優于全球平均水平，絕大多數銅鉛鋅冶煉產能采用綠色低碳工藝。節能降碳行動方案明確再生金屬供應占比目標，再生鋁、再生銅、再生鋰等循環經濟快速發展。行業加快推進綠電替代、碳足跡核算與低碳技術攻關，落后產能有序退出，產能管控與環保標準持續收緊，倒逼企業向綠色化、集約化、高效化轉型。
水電鋁、光伏鋁等低碳產能持續擴張，低碳工藝如氧氣底吹煉銅、生物冶金等綠色冶煉技術逐步推廣。碳排放核算與綠色認證制度正在完善，碳足跡管理、環境社會治理績效已直接影響企業的融資能力和國際競爭力。歐盟碳邊境稅等國際規則的倒逼，更是加速了企業的綠色轉型步伐。
全球化資源版圖加速擴張
面對國際礦產資源供應的不確定性，國內企業加大了資源勘探開發力度，通過技術創新提高了低品位礦石的利用率。海外資源布局取得積極進展，一批有實力的企業在非洲、南美等資源富集地區建立了穩定的原料供應基地。幾內亞的鋁土礦項目、印尼的銅礦項目、非洲的鋰礦開發……中國有色金屬企業的全球化資源版圖正在快速擴張。
2026年一季度，有色金屬礦采選業固定資產投資同比大幅增長，遠超全國工業平均水平，民間投資在礦山領域更是呈現出爆發式增長。這說明，在資源安全上升為國家戰略的大背景下，行業資本正在加速向上游資源端集聚。企業通過海外資源基地布局與再生金屬利用，構建多元化供應鏈，已成為行業共識。
區域布局：雙輪驅動格局成型
2026年，中國有色金屬加工行業的區域布局已形成"沿海集聚+中西部崛起"的雙輪驅動格局。沿海地區憑借完善的產業配套、便捷的交通網絡和深厚的技術積累，依然是銅、鋁等大宗金屬加工的核心區域。中西部地區依托豐富的礦產資源和政策支持，通過"資源—加工—貿易"一體化布局快速崛起。這種"東部研發+西部制造"的協同模式，正在重塑行業的地理版圖。
五、投資展望：錨定戰略資產與核心資源
據中研普華產業研究院的《2026年全球有色金屬行業市場規模、領先企業國內外市場份額及排名》分析
下半年主線：業績兌現與景氣定價
2026年下半年，市場驅動力將逐步切換至業績兌現。在產業景氣分化的環境下，業績增長較快的細分賽道有望獲得更高的超額收益。以人工智能基建為代表的成長風格或依然占優。半年報窗口期，盈利增速和業績兌現將成為重要線索，景氣度持續向上的細分賽道有望持續吸引增量資金。
從分析師一致預期來看，盈利預期上修的行業包括電子、石油石化、有色金屬、基礎化工等;盈利預期高增的有商貿零售、電力設備等。在二級行業中，能源金屬、小金屬、工業金屬、煉化等盈利預期上調比例較高。
重點關注方向
第一，銅板塊。 供給端中短期受到國外礦山停產干擾、長期因資本支出不足制約供給趨于受限，需求端國內電網投資支撐及人工智能與新能源景氣拉動，未來長期供需有望逐步轉向缺口。當前市場對銅的定價已充分反映了其作為能源和人工智能基建戰略資產的新身份。
第二，黃金板塊。 金價慢牛行情預計仍在。亞洲資金提供相對穩定增量資金，美歐資金提供需求彈性。央行購金仍有較大空間，主要出于保障儲備資產安全的考慮。考慮到美債壓力長期存在，投資者更偏好黃金作為投資替代品。短期金價雖有波動，但下有貨幣政策難以大幅收緊的支撐，上有人工智能推動經濟增長和就業韌性的牽引，板塊大概率尋底震蕩后迎來估值修復。
第三，鎢與稀土板塊。 供給偏緊，下游出口有望拉動價格反彈。稀土板塊一方面供給端約束疊加下游成交改善推動基本面短期回暖，另一方面中長期看政策約束下供給端難有明顯壓力，需求端長期仍有穩定增量。鎢板塊供給收縮疊加長單價格上調，利潤端彈性加速釋放。這兩個板塊是戰略性價值屬性強、供給受約束的典型代表，中報業績行情仍值得期待。
第四，鋰板塊。 供需處于偏緊平衡狀態，下半年儲能與動力領域旺季共振，價格仍具有向上彈性。中國在鹽湖鋰資源分離領域取得重大技術突破，行業正從"成本優勢"向"技術引領"轉型。
風險提示
價格高位對消費端的抑制、全球增長不及預期導致的回調、貨幣政策超預期收緊、地緣局勢突然緩和等，都是有色金屬市場面臨的主要風險。特別是白銀，一旦市場風向逆轉，其回調幅度將遠超黃金，倉位管理尤為關鍵。此外，技術替代對部分品種的威脅也不容小覷，新技術及新材料替代風險需要持續跟蹤。
對于投資者而言，錨定戰略資產與核心資源，把握供給壁壘深厚及具備需求新范式的板塊配置機會，或許是穿越周期迷霧、把握時代紅利的最優解。
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