方蔓桃
2024年年初以來，伴隨國內配額制正式實施，三代制冷劑(HFCs)主流產品價格持續上行。我們認為，需求側而言，制冷劑下游空調、汽車、冰箱等領域有望持續受益于設備更新和以舊換新等政策帶動，且第二季度/第三季度制冷劑傳統需求旺季即將來臨，而供給側伴隨配額落地，行業供給顯著有序化，供需共振下景氣有望持續上行。遠期由于四代制冷劑(HFOs)存在海外專利保護限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產品開發和大規模推廣尚需時日，我們預計HFCs景氣周期將較長。
國泰君安近日研報指出，國內制冷劑配額約束下供給剛性，制冷劑景氣周期已開啟。供給端：2024年國內三代制冷劑凍結期開始并逐漸削減。自2024年后，國內第三代制冷劑供應總量將只減不增。需求端：預計未來空調、冰箱、冰柜和汽車保有量的持續增加，將持續拉動制冷劑需求增加。配額約束下，三代制冷劑供給端過剩的局面有望緩解，隨著下游空調、汽車等領域需求逐步增長，三代制冷劑有望迎來景氣周期。
為確保制冷劑行業數據精準性以及內容的可參考價值，我們研究團隊通過上市公司年報、廠家調研、經銷商座談、專家驗證等多渠道開展數據采集工作，并對數據進行多維度分析，以求深度剖析行業各個領域，使從業者能夠從多種維度、多個側面綜合了解制冷劑行業的發展態勢，以及創新前沿熱點，進而賦能制冷劑從業者搶跑轉型賽道。
細究起來，有色金屬表現好的原因在于供需情況的變化。尤其以銅和鋁為代表的工業金屬，需求會穩步增長，但是供給增加非常有限。供需錯配，成為很多投資人尋找周期資產的思路。而制冷劑就是這樣一個行業。
在需求端，冰箱更新換代的需求疊加新能源車的崛起，推動制冷劑需求的穩步提升。在供給端，第三代制冷劑配額政策將于今年正式落地，根據規定，我國自今年起將三代制冷劑的生產和使用凍結在基線水平，并從2029年開始分階段逐步削減，這宣告著第三代制冷劑的產能已經迎來了上限。
考慮到三代制冷劑產能集中較高，行業供需格局有望得到明顯改善。今年年初，上述的趨勢已經有所顯現。據氟務在線數據，1月5日國內多種三代制冷劑報價上調，R32報價1.8-1.85萬元/噸，相較昨日上漲1000元/噸;R125報價2.9-3.1萬元/噸，相較昨日上漲2000元/噸;R134a報價2.8-2.9萬元/噸，相較昨日上漲1000元/噸。
制冷劑的發展大致分為四個種類，目前，第一代制冷劑和第二代制冷劑對臭氧層的危害很大，無論是發達國家還是發展中國家，都在逐步削減生產，第四代制冷劑雖然環境友好，但安全性差，且生產成本高，尚未被廣泛應用，所以，發展第三代制冷劑，在不破壞臭氧層的前提下，將成為當前制冷劑發展的一個重要方向。
制冷劑行業市場機遇分析
從目前看，制冷劑需求的增長主要由兩個因素推動：冰箱的更新換代與新能源車銷量增長。先說前者，根據產業在線，我國空調產量占全球總產量的80%以上。根據國家統計局數據顯示，2023年1-9月累計產量19366萬臺，同比增長10.7%。上一個空調銷售高峰出現在2010-2014年，按空調使用壽命10年來算計，未來兩年空調市場將進入更新換代的高峰期。
與此同時，隨著新能源汽車的銷量不斷走高，也極大促進了制冷劑需求的增長。根據中國汽車報以及國內汽車產量數據測算，預計國內汽車市場的R134a使用率為89%。
在兩者疊加之下，未來兩年國內制冷劑需求仍然將穩步提升。不過比起需求端的增長，制冷劑的更大機會出現在供給端的變化。
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