一、開篇：當"數據資產ABS"驟然降溫，行業風向標變了
如果要為2025—2030年中國資產證券化行業找一個最具象征意義的新聞切片，恐怕非2026年6月那場"數據資產ABS急剎車"莫屬。
2026年6月3日，滬深交易所通過窗口指導方式，全面暫停數據資產ABS的申報與發行審核流程。據《中國經營報》核實，江蘇一家城投公司融資部負責人確認"確實已經收到窗口指導意見";財聯社從多家券商投行及債市人士處交叉確認，數據資產ABS從申報端到發行端的全鏈條都被按下暫停鍵，"中短期很難再開啟"。
新華財經的解讀更為犀利：這次調整"并非否定數據資產證券化的方向，而是一次必要的規則校準，旨在打擊以數據為名繞道變相融資的'偽創新'行為"。審計署審計科研所2026年5月9日發布的《數據資產融資：現狀、風險及審計策略建議》早已預警——數據資產融資存在"政企隱性關聯"與"財政安全"兩大風險，這一創新品種可能正在成為地方債務的"新馬甲"。
這件事的深層含義是：監管對資產證券化"異化"的容忍度降到了零。過去那種"貼標簽、趕風口、繞監管"的創新套路，在"十五五"開局之年徹底失靈。
中研普華在近期為多地地方國企做資產證券化可行性研究時反復提示：資產證券化的本源，是以合法確權、能夠產生穩定現金流的基礎資產為核心，通過結構性設計發行資產支持證券，盤活企業沉睡的存量資產。一旦脫離這個本源，再炫目的"數據""科技""綠色"前綴，都只是擊鼓傳花的道具。
理解未來五年的行業走勢，必須先讀懂"十五五"規劃對資產證券化的戰略定位。
《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》明確提出："積極發展股權、債券等直接融資，穩步發展期貨、衍生品和資產證券化"。證監會主席吳清在《提高資本市場制度包容性、適應性》一文中進一步強調，要"穩步發展不動產投資信托基金和資產證券化"。
更具突破性的是，2026年3月發布的"十五五"規劃綱要，將基礎設施REITs常態化發行納入國家中長期發展頂層設計。隨即，中央政策逐步拓寬REITs的資產覆蓋范圍：
清潔能源與生態環保：4月出臺的中國(內蒙古)自由貿易試驗區總體方案，明確支持清潔能源、生態環保領域符合條件的項目發行REITs
服務業基礎設施：同期發布的推進服務業擴能提質的意見，將REITs支持范圍延伸至服務業基礎設施領域
算力新基建：5月發布的促進人工智能與能源雙向賦能行動方案，首次鼓勵算力設施申報基礎設施REITs
城市更新：5月底印發的城市更新"十五五"規劃，明確推動符合條件的城市更新項目發行REITs及資產證券化產品
國家發改委辦公廳印發的《基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)項目行業范圍清單(2025年版)》，更是將REITs可申報范圍擴展到交通、能源、市政、生態環保、倉儲物流、園區、新型基礎設施、租賃住房、水利、文旅、消費基礎設施、商業辦公、養老設施、城市更新等十多個大類。
中研普華觀點：中央對REITs與資產證券化的定位，已不再局限于"盤活存量資產"的財務工具，而是將其作為引導社會資本精準流向國家急需領域的重要抓手——通過證券化工具串聯起能源轉型、服務業升級、數字經濟發展、城市更新等多項國家核心戰略，推動形成存量資產與增量投資相互促進的良性循環機制。
這就是我們在為客戶編制"十五五規劃"、產業規劃與投資策略報告時反復強調的底層邏輯：資產證券化在"十五五"期間的角色，從"融資補充"升級為"國家戰略傳導機制"。
三、監管規則的"全生命周期"重構：從準入到存續期的全鏈條盯防
如果說"十五五"規劃解決了資產證券化的"戰略定位"問題，那么2024年以來滬深交易所密集出臺的業務規則，解決的就是"怎么管"的戰術問題。
2024年3月29日，上交所發布《上海證券交易所資產支持證券業務規則》和《資產支持證券持續信息披露指引》;同日，深交所發布《資產支持證券業務規則》及定期報告、臨時報告、信用風險管理三項配套指引。這套規則體系覆蓋了資產支持證券全生命周期——掛牌條件及確認程序、發行和掛牌轉讓、信息披露、持有人權益保護、停復牌及終止掛牌、自律監管等環節。
2026年7月24日，滬深交易所再次同步完善ABS審核規則：上交所修訂發布《資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第2號——大類基礎資產(2026年修訂)》，深交所修訂發布《資產支持證券掛牌條件審核業務指引第2號——審核重點關注事項(2026年修訂)》。最值得關注的是，不動產基礎資產被單列成章——
近年來，不動產ABS覆蓋范圍不斷擴大，高速公路、租賃住房、倉儲物流、數據中心、商業物業和新能源基礎設施等資產陸續進入證券化市場。但與應收賬款、融資租賃等傳統基礎資產相比，不動產項目在權屬結構、資產重組、運營管理、估值方法和現金流預測等方面更為復雜。
中研普華在為不動產證券化項目做可研報告與項目評估時，總結出監管規則的四大核心合規要點，這也是我們在項目論證中反復對客戶強調的"四條紅線"：
第一條紅線：基礎資產必須真實存在、權屬清晰。 嚴禁虛假資產、空轉貿易、融資性貿易入池;嚴格規避涉及地方政府隱性債務、違規房地產、失信主體的資產入池。現金流需具備獨立、穩定、可特定化的特征。
第二條紅線：真實出售與破產隔離。 完成合法有效的資產轉讓程序，實現基礎資產與原始權益人的風險隔離;禁止通過隱性回購、兜底承諾等方式變相保留資產風險。
第三條紅線：禁止違規增信與剛性兌付。 優先級/次級分層設計合理，次級份額不得公開轉讓，不得承諾保本保收益;信用增級方式合法合規，禁止違規兜底、虛假增信。
第四條紅線：存續期現金流閉環管理。 設立專門資金監管賬戶，實現現金流獨立歸集、劃轉、分配;發生資產違約、原始權益人重大變故等重大事項，需及時臨時披露。
深交所2024年12月發布的六項審核業務指引，確立了"真實出售、破產隔離"原則，突出資產信用，形成"以通用性要求為基礎，3大類6小類細分資產類型要求為補充"的資產支持證券準入標準體系。這意味著，資產證券化市場的競爭，已經從"誰能發"轉向"誰的資產經得起穿透"。
基于中研普華在資產證券化領域的長期跟蹤研究，以及對市場調研、產業研究報告、投資策略項目的實操經驗，我們認為2025—2030年行業競爭格局將呈現"三類玩家、兩條賽道"的分化態勢。
第一類玩家：頭部券商與大型資產管理機構
這類機構的特點是：具備數據合規評估能力、深度綁定地方國資與數據交易所資源、擁有完整的"基礎資產篩選—結構設計—合規審查—存續期管理"全鏈條專業能力。
在數據資產ABS暫停事件中，業內的共識是：頭部券商可通過REITs、綠色ABS等替代業務進行緩沖，而高度依賴數據資產ABS業務的中小券商則受到較大沖擊。這驗證了中研普華一直以來的判斷——資產證券化是典型的"專業密集型"業務，頭部機構的護城河不在牌照，而在對基礎資產的定價能力、對監管意圖的理解能力、對存續期風險的管控能力。
第二類玩家：原始權益人與資產方
地方國企、城投平臺、產業集團作為原始權益人，正在經歷從"融資思維"到"資產思維"的根本轉變。
過去，部分城投平臺將缺乏市場化變現能力的政務數據包裝發行ABS，變相實現違規融資，這正是本次監管重拳出擊的核心原因。中研普華在為地方國企做產業規劃與項目編制時反復強調：資產證券化的前提是"資產"二字——沒有真實現金流的資產，再精巧的結構設計也只是空中樓閣。
未來五年，真正的贏家將是那些擁有成熟穩定的運營模式、已經開始運營、現金流獨立穩定、能夠覆蓋運營支出且不依賴主體補足的優質資產持有方。這也是為什么"十五五"規劃綱要明確推動基礎設施REITs常態化發行——它為這類優質資產持有方打開了一扇制度化的退出之門。
第三類玩家：中介機構與服務商
律師事務所、會計師事務所、評級機構、評估機構等中介服務商，將在"十五五"期間迎來專業能力的"壓力測試"。
交易所2026年修訂后的審核規則明確要求：管理人需核查資產評估與現金流預測參數的合理性;對不動產項目具備成熟穩定的運營模式且已經開始運營，現金流獨立穩定，能夠覆蓋運營支出且不依賴主體補足。這意味著中介機構的責任被空前強化——過去"蓋章式"的中介服務將徹底退出歷史舞臺。
中研普華判斷：未來五年資產證券化市場的核心競爭力，將不再是"誰的關系硬"，而是"誰的專業深"。我們建議各類市場參與者在制定"十五五規劃"時，把專業能力建設作為獨立章節進行專項規劃與可行性論證。
五、結語：專業主義歸來，價值重構啟程
回望中國資產證券化行業的發展歷程，是一部從"主體信用依賴"到"資產信用回歸"、從"規模競賽"到"質量升級"、從"貼標創新"到"真資產盤活"的產業演進史。"十五五"開局之年的這場數據資產ABS"急剎車"，看似是一次挫折，實則是一次成人禮。
中研普華依托專業數據研究體系，對行業海量信息進行系統性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數據解決方案及戰略決策支持服務。通過科學的分析模型與行業洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風險，優化運營成本結構，發掘潛在商機，持續提升企業市場競爭力。
若希望獲取更多行業前沿洞察與專業研究成果，可參閱中研普華產業研究院最新發布的《2025—2030年中國資產證券化行業競爭態勢與深度研究咨詢預測報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業戰略布局提供權威參考依據。
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