【引言：一場重塑投行基因的監管革命】
2025年7月，證監會發布《關于支持優質證券公司通過并購重組等方式提升核心競爭力的指導意見》，明確提出"引導激勵證券公司更好支持新質生產力發展，探索構建科學合理的激勵約束機制"，并強調"引導督促投行將功能性放在首位，加強項目甄別與估值定價能力建設，為市場推薦優質公司，阻擋問題公司進入市場"。這一政策信號標志著中國投資銀行從"規模擴張"向"功能發揮"、從"通道中介"向"服務實體"、從"同質化競爭"向"差異化共生"的歷史性轉折。
1.1 分類評價的"指揮棒"轉向
2025年，證監會修訂發布《證券公司分類評價規定》，這是行業評價體系的里程碑式變革。新規首次將"引導證券公司更好發揮功能作用，提升專業能力"寫入總則，突出督促券商端正經營理念，引導券商加大服務國家戰略的力度。
最引人注目的調整是考核指標的結構性變化：取消"營業收入"的加分項，提升凈資產收益率(ROE)的加分力度;將主要業務指標的加分覆蓋面從行業前二十名擴大至前三十名，引導中小機構立足自身稟賦探索差異化發展道路。這一變革的本質是重塑行業價值坐標系——從"大就是強"轉向"優才是強"，從"做大規模"轉向"做優回報"。
中研普華在《投資銀行監管政策演變研究》中指出：這一轉向并非否定規模價值，而是糾正"唯規模論"的偏差。投資銀行的核心競爭力在于價值發現能力、估值定價能力、風險管理能力、客戶服務能力，而非簡單的項目數量或承銷金額。ROE導向將倒逼投行優化資源配置，從"鋪攤子"轉向"練內功"，提升資本利用效率和股東回報。
1.2 投行功能的"本位回歸"
2025年監管政策的核心關鍵詞是"功能性"。證監會明確要求"引導督促投行將功能性放在首位"，這一表述具有深刻的政策內涵。所謂"功能性"，是指投資銀行服務實體經濟、服務國家戰略、服務居民財富管理的根本職能，而非單純追求商業利潤。
具體而言，投行功能包括：融資功能，為優質企業提供股權、債權融資服務，支持科技創新和產業升級;并購功能，推動產業整合和存量優化，提升資源配置效率;定價功能，通過專業研究確定資產公允價值，促進價格發現;風險管理功能，通過衍生品、做市等業務，幫助客戶管理市場風險;財富管理功能，為居民提供資產配置和投資顧問服務，實現財富保值增值。
中研普華在《投資銀行功能發揮評價體系研究》中強調：評價一家投行的優劣，不能只看承銷排名，更要看其服務實體經濟的效果。是否為"硬科技"企業提供了全生命周期服務?是否推動了傳統產業的并購重組和轉型升級?是否為居民創造了長期穩定的投資回報?這些"功能性"指標，應成為投行評價的核心維度。
1.3 嚴監管與"扶優限劣"
2025年，投行監管呈現"嚴字當頭"與"差異化松綁"并重的特征。一方面，針對"一查就撤"、撤否率較高和"業績變臉"等問題，嚴格落實"申報即擔責"，督促保薦機構強化內控，履行核查把關職責。堅持穿透式監管與全鏈條問責，落實機構和人員"雙罰"，依法用好資格罰、頂格罰等，將民事、刑事、行政立體追責運用到位。
另一方面，對優質機構適當"松綁"，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。這種"扶優限劣"的監管框架，旨在形成"優質頭部機構引領行業高質量發展"的格局。證監會明確目標：力爭五年左右形成十家左右優質頭部機構，到2035年形成兩至三家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行。
二、并購重組：從"野蠻生長"到"有機整合"
2.1 頭部集中的"強者恒強"
2025年，證券行業并購重組浪潮洶涌。國泰海通重組更名上市，成為最大的A+H雙邊市場吸收合并案例;中金公司宣布擬同時吸收合并信達證券與東興證券;湘財股份擬吸收合并大智慧;國都證券控股股東變更為浙商證券。這些案例揭示了兩條清晰的整合邏輯：一是同一實際控制人下的資源整合，如地方政府推動屬地券商合并或金融控股集團合并旗下牌照;二是券商通過市場化外延并購，增強在全國的業務影響力。
并購重組的效果已經顯現。2025年前三季度，前十大券商營收占比達到六成五，較2024年提升逾二個百分點，行業資源加速向頭部聚集。頭部券商憑借規模效應在自營、經紀、投行等核心業務中持續鞏固優勢，在"扶優限劣"監管框架下，推動行業整體ROE顯著改善。
中研普華在《投資銀行并購重組戰略研究》中指出：未來的并購將不再是簡單的"拼盤子"，而是深度的"化學融合"。成功的并購需要實現三重協同：戰略協同，業務互補、區域互補、客戶互補;組織協同，文化融合、團隊整合、系統打通;財務協同，成本節約、收入提升、資本優化。監管導向明確：力爭在"十五五"時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構，這意味著并購整合將在"十五五"期間持續深化。
2.2 中小券商的"特色求生"
在頭部集中的壓力下，中小券商并非沒有生存空間。監管明確鼓勵中小券商"把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造'小而美'的精品投行、特色投行和特色服務商"。
中研普華在《中小投行差異化發展戰略規劃研究》中建議：中小投行應摒棄"全面競爭"的幻想，聚焦"單點突破"的策略。例如，區域性投行可深耕本地市場，利用地緣優勢服務地方經濟;專業型投行可聚焦特定行業(如生物醫藥、新能源、高端制造)，建立產業研究能力和客戶網絡;精品投行可專注并購重組、財務顧問等輕資本業務，提升ROE水平;互聯網券商可依托科技優勢，服務長尾客戶，降低運營成本。
三、功能轉型：從"承銷通道"到"綜合服務"
3.1 服務科技創新的"主航道"
"十五五"規劃明確將"因地制宜發展新質生產力"作為重要方向，投資銀行被賦予服務科技創新的核心使命。科創板重啟未盈利企業適用第五套標準上市，且適用范圍擴大至人工智能、商業航天、低空經濟;創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。
投行為此已展開系統性布局。有大型券商專門成立產業研究院，聚焦國家戰略新興產業，從產業鏈圖譜、市場空間、產業化進程、技術路線、競爭格局、行業壁壘等方面為產業客戶經營以及資本運作提供專業智庫支持。另有券商通過校企聯合方式挖掘早期項目，更多券商通過"投資+投行+投研"聯動開展服務。
中研普華在《投資銀行服務新質生產力戰略規劃研究》中強調：服務科技創新不能停留在"IPO承銷"的表層，而要構建"全生命周期"的服務能力。對初創期企業，提供風險投資、財務顧問、股權激勵設計;對成長期企業，提供IPO輔導、再融資、并購重組;對成熟期企業，提供債券融資、跨境上市、市值管理。通過深度參與企業成長，投行不僅能獲取投行收入，更能建立長期客戶關系，帶動財富管理、資產管理等業務。
3.2 并購重組的"戰略升維"
2025年，并購重組業務迎來政策紅利。證監會明確表示"加大對并購重組財務顧問業務的投入"，并"引導提升投行綜合金融服務能力"。這與"十五五"規劃"綜合整治'內卷式'競爭，支持行業并購重組"的部署高度契合。
并購重組的功能不僅是"做交易"，更是"優配置"。通過產業鏈橫向整合，提升行業集中度，避免低水平重復建設;通過縱向一體化，降低交易成本，增強供應鏈韌性;通過跨界并購，實現業務轉型和戰略升級。投行在并購重組中的角色，也從"財務顧問"升級為"戰略顧問"——不僅設計交易方案，更協助制定產業戰略、評估協同效應、管理整合風險。
中企出海也為并購重組業務帶來新機遇。隨著中國企業全球化布局加速，跨境并購、海外上市、境外發債等業務需求旺盛。投行需要具備跨境服務能力、國際合規經驗、全球網絡資源，才能把握這一戰略機遇。
3.3 財富管理的"買方轉型"
2025年，財富管理業務面臨模式轉型的關鍵節點。公募基金代銷及相關收入預計將大幅下滑，行業普遍意識到要加快向買方投顧模式轉型，從"基于銷量"轉變為"基于資產與服務"，從"產品銷售"轉變為"提供配置和解決方案"，從"交易關系"轉變為"專業服務及陪伴"。
監管為此增設了專項考核指標：自營投資權益類資產、基金投顧發展、權益類基金銷售保有規模、權益類資管產品管理規模等，引導券商在引入中長期資金、服務居民財富管理等領域加力發展。
中研普華在《投資銀行財富管理轉型戰略規劃研究》中指出：買方投顧的核心是"以客戶為中心"的商業模式重構。要建立客戶分層服務體系，為高凈值客戶提供定制化資產配置方案，為大眾客戶提供智能化投顧服務;要建立產品嚴選機制，從"賣產品"轉向"配資產";要建立長期陪伴機制，通過持續的市場解讀、組合調整、情緒管理，提升客戶獲得感和粘性。
4.1 AI大模型的"全場景滲透"
2025年，以DeepSeek為代表的大模型技術取得突破，迅速點燃證券行業的應用熱情，一場圍繞大模型落地的"軍備競賽"全面打響，更有部分券商喊出"All in AI"的口號。目前，AI應用已在財富管理業務中全面鋪開，聚焦客戶行為分析、投顧決策、交易執行和運營管理等各個環節，推動行業競爭從"人海戰術"加速轉向"人機協同"。
實踐顯示，依托AI工具，投顧服務響應效率提升八成，可覆蓋更多長尾客戶。部分券商不再滿足于"AI+"，陸續開啟以智能體(Agent)為核心的"AI原生"超級助手建設。方正證券開展"春雷行動之AI賦能項目"，通過"學、研、用"三階段，真正推動人工智能在公司全面落地應用。
中研普華在《投資銀行數字化轉型戰略規劃研究》中預判：未來五年，AI將從"輔助工具"升級為"核心能力"。智能投研將實現研報自動生成、數據自動挖掘、觀點自動驗證;智能風控將實現異常交易實時監測、信用風險動態評估、合規風險自動預警;智能客服將實現7×24小時在線、多輪對話理解、復雜問題解答;智能運營將實現流程自動處理、決策智能輔助、資源優化配置。
4.2 數字化轉型的"閉環構建"
華泰證券總結的數字化轉型經驗具有行業普適性：構建數字化服務閉環，以用戶需求為核心，以數據貫通為基礎，建立統一數據中臺，整合內外部多源數據，形成用戶畫像，并通過實時流轉機制打破"信息孤島";以場景融合為核心，打造前端觸點智能化、中臺能力模塊化、后端算法迭代化的能力路徑;建立全鏈路服務追蹤及反饋優化機制，形成"數據采集-智能分析-策略輸出-效果反饋"的閉環。
中研普華在《投資銀行數字化能力建設咨詢報告》中強調：數字化轉型的終極目標不是"線上化"，而是"智能化"和"生態化"。通過構建"算法、數據、算力"構成的科技底座，將數據轉化為知識圖譜，再反哺模型迭代，形成"數據-知識-模型"的閉環進化。投行的競爭優勢將越來越取決于科技投入的強度、數據資產的質量、算法模型的精度。
5.1 跨境業務的"戰略升維"
2025年，投行"出海"云帆直掛。當前，中企"出海"需求旺盛，居民跨境資產配置需求持續升溫，跨境理財通、互聯互通、跨境資管試點等機制持續完善，為中資投行海外業務提供了廣闊的增長空間。監管層"打造一流投行"的指引為投行"出海"點亮了引領航向的"燈塔"。
2026年港股IPO排隊量創新高，將驅動投行業務收入集中釋放，形成顯著的業績兌現窗口。頭部機構通過境外平臺承接中資企業出海融資、服務全球投資者配置中國資產，提升了自身的品牌溢價與客戶粘性，為行業穿越周期、實現高質量發展開辟了全新路徑。
中企出海也為投行帶來新業務機遇。隨著中國企業全球化布局加速，跨境并購、海外上市、境外發債、匯率風險管理等業務需求旺盛。投行需要具備跨境服務能力、國際合規經驗、全球網絡資源，才能把握這一戰略機遇。
5.2 制度型開放的"深度融入"
"十五五"期間，資本市場制度型開放將加速推進。注冊制改革全面落地、退市制度常態化、交易制度優化等舉措將進一步完善市場基礎制度;放寬外資持股比例限制，吸引更多國際資本參與，推動市場國際化水平提升。
中研普華在《投資銀行國際化發展戰略規劃研究》中指出：中資投行的國際化將步入新階段。未來，投行應以更專業的綜合服務，陪伴中資企業成長，吸引國際資本共享中國市場機遇，并在與頂尖國際投行的同臺競技中，加速完成從"本土服務商"到"全球綜合金融機構"的躍遷。
六、"十五五"投資布局：戰略機遇與能力構建
6.1 戰略機遇：五大黃金賽道
基于中研普華產業研究院的長期跟蹤研究，我們預判"十五五"期間投資銀行產業將呈現以下戰略機遇：
并購重組服務。隨著行業整合加速，并購重組財務顧問、過橋融資、并購基金等業務需求旺盛。具備產業研究能力、交易撮合能力、資本運作能力的投行將獲得超額收益。
科創板與創業板服務。注冊制改革深化，未盈利企業上市渠道拓寬，投行的保薦承銷、持續督導、戰略配售等業務空間打開。特別是在人工智能、商業航天、低空經濟、生物醫藥等前沿領域，需要建立專業的行業研究團隊和估值定價能力。
財富管理轉型。買方投顧模式成熟，基金投顧業務擴容，高凈值客戶資產配置需求爆發。具備產品嚴選能力、資產配置能力、長期陪伴能力的投行將贏得客戶信任。
衍生品與做市業務。市場機構化程度提升，風險管理需求增長，衍生品業務、做市業務、場外業務將成為重要的收入來源和差異化競爭手段。
跨境金融服務。中企出海、居民跨境配置、人民幣國際化，帶來跨境投行、跨境資管、跨境財富管理的廣闊空間。
6.2 能力構建：四大核心支柱
中研普華在《投資銀行"十五五"戰略規劃研究》中提出，投行要抓住"十五五"機遇，必須構建四大核心能力：
產業研究能力。從"宏觀研究+行業研究"轉向"產業鏈研究+技術路線研究+競爭格局研究"，建立對國家戰略新興產業的深度認知，為投行、投資、資管等業務提供專業支撐。
科技應用能力。加大在人工智能、大數據、區塊鏈等領域的投入，將科技深度融入業務全流程，實現運營效率的質變和客戶體驗的躍升。
全球服務能力。完善跨境服務網絡，提升國際合規管理水平，構建全球資產定價能力和跨境產品創新能力。
風險經營能力。從"風險規避"轉向"風險經營"，通過衍生品、做市、對沖等工具，將風險管理轉化為收入來源，提升ROE水平。
【結語：以功能之能，筑金融強國之基】
站在"十四五"與"十五五"的歷史交匯點，回望過去五年，中國投資銀行產業經歷了從"規模擴張"到"質量提升"、從"通道中介"到"服務實體"、從"同質化競爭"到"差異化共生"的深刻變革。展望未來五年，隨著"扶優限劣"政策的深入實施和"十五五"規劃的全面推進，投資銀行將迎來更加規范、更加專業、更加開放的發展階段。
中研普華依托專業數據研究體系，對行業海量信息進行系統性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數據解決方案及戰略決策支持服務。通過科學的分析模型與行業洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風險，優化運營成本結構，發掘潛在商機，持續提升企業市場競爭力。
若希望獲取更多行業前沿洞察與專業研究成果，可參閱中研普華產業研究院最新發布的《2025年版投資銀行產業規劃專項研究報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業戰略布局提供權威參考依據。
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