一、核心摘要
8 月初，影石 Insta360 全景十周年交流會上，創始人劉靖康展示了基于 3D 高斯潑濺技術的 "3D 時光艙"—— 一段全景視頻即可生成可漫游的 3D 空間。這不是一次普通的產品演示，而是全景相機從 "記錄視頻" 向 "重建空間" 躍遷的信號。
行業正處于高速增長期。IDC 數據顯示，2025 年全球手持智能相機出貨量 1665 萬臺，同比增長 83%，銷售額突破 461 億元，增長 86%。其中全景相機市場規模突破 12.12 億美元，同比增長 88%，是消費電子寒冬里為數不多的高增長賽道。
競爭格局已經清晰。影石創新在全景相機領域以 66% 的市占率連續 8 年全球第一，2026 年 Q1 銷額市占率進一步升至 71%。但大疆 2025 年 7 月攜 Osmo 360 殺入全景賽道，Q3 即拿下 17.1% 的全球份額，價格戰和專利戰雙線壓境。GoPro 則在雙雄夾擊下持續萎縮，2025 年營收僅 6.52 億美元。
影石自身也面臨考驗。2025 年營收 97.41 億元，同比增長 74.76%，但歸母凈利潤下降 6.62% 至 9.29 億元;2026 年 Q1 凈利潤更是同比腰斬 52%。"增收不增利" 成為這家科創板上市僅 14 個月的全球影像冠軍必須面對的現實。
二、從十周年交流會看行業拐點
2.1 3D 時光艙：從記錄視頻到重建空間
影石十周年展示的 "3D 時光艙"，核心技術是 3D 高斯潑濺(3D Gaussian Splatting，簡稱 3DGS)。傳統全景相機拍出來的是 360 度視頻，觀眾只能轉動視角觀看，不能改變位置、不能走近看細節。3DGS 則把二維視頻重建為三維空間，用戶可以用搖桿或體感設備在場景里自由穿梭。
這個變化的意義不亞于從照片到視頻的躍遷。一次旅行、一場婚禮、一間即將搬離的舊居，都可以被 "封存" 為可交互的 3D 空間。影石已經用這項技術掃描了墨西哥奇琴伊察的庫庫爾坎金字塔、廣西的程陽八寨等文化遺產，把物理世界的建筑 1:1 復刻進數字世界。
3DGS 不是影石獨有的技術，英偉達 Omniverse、Zillow 的 SkyTour 都在應用。但影石的優勢在于把專業級的 3D 重建能力做到了消費級設備里 —— 用一臺手持全景相機拍一段視頻，就能自動生成 3D 模型，不需要專業團隊和昂貴設備。這是技術民主化的典型路徑。
2.2 影石的兩面：技術榮光與現實考驗
十周年交流會的聚光燈下，影石展示的是技術驅動、靈感充沛的一面。X6 旗艦機剛剛發布，搭載自研 PanoMind AI 多模態模型，支持自動剪輯、自然語言創作、3D 空間重建，3999 元起售。從產品力看，影石依然是全景相機領域的技術標桿。
但聚光燈之外，是上市 14 個月后的現實考驗。2025 年營收逼近百億(97.41 億元)，增速 74.76%，看起來很漂亮。但歸母凈利潤不增反降 6.62%，扣非凈利潤下跌 10%。2026 年 Q1 更嚴峻 —— 營收增長 83%，凈利潤卻腰斬 52%，扣非凈利率跌至 2.5%。
增收不增利的原因很清楚：研發投入激進(X6 的 AI 模型和 3DGS 都需要重金投入)、大疆切入全景賽道引發價格戰、專利訴訟帶來法律成本。劉靖康的說法是 "以短期利潤調整換取長期業績和健康發展"，但資本市場是否愿意等，是另一個問題。
三、市場全景：消費電子寒冬里的高增長賽道
3.1 手持智能相機：出貨量翻倍增長
IDC 數據顯示，2025 年全球手持智能相機出貨量高達 1665 萬臺，同比猛增 83%;銷售額突破 461 億元，同比增長 86%。這個增速在消費電子整體低迷的大背景下顯得格外亮眼 —— 智能手機出貨量個位數增長，PC 市場疲軟，而手持智能相機幾乎翻倍。
2026 年增長勢頭延續。Q1 全球出貨量 414 萬臺，同比增長 33%，銷售額超過 105 億元，同比增長 20%。雖然增速較 2025 年全年有所放緩(基數效應)，但在消費電子賽道里仍是頂級水平。IDC 預計未來五年復合增長率接近 20%，遠高于消費電子大盤。
增長的驅動力來自三個方面。一是短視頻和內容創作的持續繁榮，普通人對高質量影像設備的需求上升。二是產品形態創新 —— 拇指相機、全景相機、云臺相機等新品類不斷涌現，拓展了使用場景。三是價格下探，入門級產品從幾千元降到幾百元，降低了消費門檻。
3.2 全景相機：88% 增速的細分冠軍
中研普華產業研究院的《2025-2030年中國全景相機行業市場競爭格局與未來趨勢預測報告》分析，全景相機是手持智能相機中增速最快的細分品類。2025 年全球全景相機市場規模突破 12.12 億美元，同比增長 88%，接近翻倍。出貨量同比增長 50% 以上，2026 年預計維持 50% 以上的增速。
全景相機的核心價值是 "先拍后取景"—— 拍攝時不需要構圖，后期可以任意選擇視角和方向。這解決了傳統運動相機最大的痛點：構圖和取景限制。對于滑雪、潛水、騎行等極限運動，以及旅行 Vlog 等場景，全景相機的 "不會錯過任何畫面" 特性極具吸引力。
但全景相機的絕對市場規模還不大。12 億美元的市場，相比智能手機的數千億美元、數碼相機的百億美元，仍然是一個小眾賽道。這也是影石面臨的 "天花板困局"——97 億營收已經占了全球全景相機市場的大部分，繼續增長需要拓展品類和場景。
3.3 拇指相機：爆發式增長的新品類
拇指相機(可拆卸運動相機)是 2025-2026 年最火的新品類。IDC 預測 2026 年拇指相機全年出貨同比增長超 300%，是所有細分品類中增速最高的。影石 Go 系列、大疆 Action 系列的拇指款都在快速放量。
拇指相機的核心賣點是 "無感佩戴"—— 體積只有拇指大小，可以夾在帽子、衣服、背包上，第一視角拍攝，不需要手持。這對于 Vlog、運動記錄、日常記錄等場景非常友好，降低了拍攝的心理門檻。
影石在拇指相機市場以 57% 的份額位居全球第一。這個品類是影石從全景相機向更廣闊的運動相機市場滲透的關鍵跳板，也是對抗大疆運動相機優勢的重要武器。拇指相機的爆發，說明 "輕量化、無感化" 是影像設備的重要演進方向。
四、競爭格局：中國雙雄爭霸，GoPro 衰落
4.1 全景相機：影石的壟斷與大疆的突襲
全景相機是影石的基本盤和護城河。IDC 數據顯示，2025 年影石在全景相機市場份額達 66%，連續 8 年全球第一。弗若斯特沙利文的口徑更高，2024 年達到 81.7%—— 全球每賣 10 臺全景相機，約 8 臺出自影石。2026 年 Q1，影石銷額市占率進一步升至 71%。
但壟斷地位正在遭遇挑戰。2025 年 7 月，大疆首次切入全景相機賽道，發布 Osmo 360。憑借品牌影響力和價格優勢，大疆在 Q3 就拿下了 17.1% 的全球份額，國內市場更是高達 37.1%。這個切入速度遠超行業預期。
大疆的打法很清晰：用更低的價格和更強的品牌認知度搶市場。影石的應對是加速技術迭代 ——X6 搭載 AI 導演和 3DGS 功能，試圖用技術差異化拉開差距。全景相機的 "雙雄戰" 已經打響，短期內影石的領先地位仍在，但長期競爭會非常激烈。
4.2 運動相機：大疆主導，影石追趕
傳統運動相機市場，大疆是絕對主導者。IDC 預測 2026 年運動相機市場大疆份額 54%，影石 24%，兩家國產品牌瓜分絕大多數增量。GoPro 的份額已經萎縮到個位數。
大疆在運動相機領域的優勢來自多年的技術積累和品牌沉淀。Action 系列產品力強、生態完善，在滑雪、潛水等專業運動場景有深厚的用戶基礎。影石則通過全景 + 運動的融合產品(如 Ace 系列)和創新玩法套裝實現人群破圈。
如果把全景、廣角、拇指相機合并為 "泛運動相機" 市場，格局更為接近。2026 年 Q1，大疆和影石分別占據約 43.8% 和 41.2% 的銷售市場份額，幾乎平分秋色。這說明在更廣義的運動影像市場，影石已經具備了和大疆正面對抗的實力。
4.3 GoPro：曾經的王者正在掉隊
GoPro 是運動相機的開創者和曾經的絕對王者，但如今正在快速衰落。2025 年 GoPro 營收僅 6.52 億美元，雖然訂閱和服務收入增長到 1.06 億美元，但硬件出貨量在大疆和影石的夾擊下持續收縮。
GoPro 掉隊的原因有幾個。一是創新乏力，產品迭代速度慢，Hero 系列每年小修小補，缺乏革命性變化。二是中國廠商的成本優勢和產品力提升，GoPro 的價格和性能都不再有優勢。三是全景相機等新品類的沖擊，GoPro 在全景領域布局遲緩，錯過了窗口期。
GoPro 也在嘗試轉型，GP3 AI 芯片、訂閱服務都是努力方向。但在大疆和影石的雙重擠壓下，GoPro 的市場份額可能繼續萎縮。運動相機市場從 "一超多強" 變成 "中國雙雄爭霸"，已經是不可逆的趨勢。
五、技術變革：AI 與 3D 重構影像的邊界
5.1 3D 高斯潑濺：全景相機的第二曲線
3D 高斯潑濺是 2023 年提出的三維重建技術，2025-2026 年快速從學術圈走向消費級產品。它的核心優勢是：渲染速度快、畫質真實、對硬件要求相對低，適合在消費級設備上實現實時 3D 重建。
影石是最早把 3DGS 消費化的公司之一。X6 支持自動生成 3D 高斯潑濺模型，用戶拍完全景視頻后，設備或云端可以自動生成可漫游的 3D 空間。影石還發起了 "Project Eternal" 項目，用 3DGS 掃描全球文化遺產，把奇琴伊察金字塔、程陽八寨等場景數字化保存。
3DGS 為全景相機打開了第二增長曲線。傳統全景相機的使用場景是 "看視頻"，3DGS 之后變成 "建空間"—— 房地產的 VR 看房、文旅的虛擬游覽、游戲的場景素材、元宇宙的空間構建，都需要大量的 3D 內容。全景相機如果能成為 3D 內容的高效采集工具，市場空間會從十幾億美元擴展到百億美元級別。
5.2 AI 剪輯：從 "拍" 到 "出片" 的全流程自動化
AI 正在重構影像創作的全流程。影石 X6 搭載自研的 PanoMind AI 多模態模型，針對旅行、騎行、潛水、滑雪等場景優化，可以自動識別素材中的精彩片段并完成剪輯。用戶拍完后，設備在充電和云端同步時自動把片子剪好，實現 "零剪輯"。
更進階的是 "時刻 Pro" 功能 —— 用戶用自然語言告訴系統想做什么樣的視頻(比如 "做一個 30 秒的滑雪高光集錦，配快節奏音樂")，AI 篩選素材并完成成片。這把視頻剪輯從專業技能變成了對話式操作，門檻幾乎降到零。
AI 剪輯的意義在于解決了全景相機最大的痛點之一：后期處理復雜。全景素材文件大、拼接和防抖需要專業軟件，很多用戶拍了素材但懶得剪。AI 自動剪輯讓 "拍完即出片" 成為可能，大幅提升了用戶的使用頻率和滿意度。
5.3 硬件迭代：8K 之后往哪走
硬件層面，全景相機當前的分辨率天花板是 8K。X6 采用與索尼合作定制的 1/1.1 方形傳感器，面積比上一代增加 33%，搭配 4nm 高通芯片和兩顆定制影像芯片，可拍攝 8K 50fps 全景視頻。
但 8K 并不是終點。劉靖康明確表示，未來向 12K 甚至 16K 演進是自然方向。因為全景相機同時記錄 360 度視場，每個方向分配到的像素仍然有限，8K 全景在特定方向的清晰度還不如普通 4K 相機。更高分辨率是剛需。
制約分辨率提升的瓶頸有三個：芯片算力(處理和拼接超大畫幅需要極強的 ISP 和 AI 算力)、傳感器尺寸(更大的傳感器意味著更好的畫質但更大的體積和成本)、散熱(高分辨率視頻的數據量巨大，散熱是物理難題)。這些瓶頸的突破，需要上游芯片和傳感器廠商的協同進步。
六、產業鏈拆解：傳感器與芯片的話語權
6.1 成本結構：傳感器和鏡頭占半壁江山
全景相機的 BOM 成本中，圖像傳感器(CMOS)占比最高，約 31.8%。以索尼 IMX789 為例，采購均價約 142 元 / 片，一臺全景相機通常需要 2 顆(前后各一)，傳感器成本就接近 300 元。
鏡頭模組占比約 23.5%，平均單價 86 元 / 件。全景相機需要特殊的魚眼鏡頭，設計和制造難度高于普通鏡頭，舜宇光學等國內廠商是主要供應商。IC(主芯片 + 存儲 + 通信等)占比約 28.8%，結構件占 11.6%，電池、LCD、包材等占剩余部分。
這個成本結構說明，全景相機的價值集中在上游核心元器件。傳感器和芯片合計占成本的 60% 以上，整機廠商的議價能力相對有限。誰能拿到更好的傳感器和芯片資源(比如影石與索尼定制傳感器)，誰就能在產品力上建立優勢。
6.2 上游：索尼、安霸、高通的話語權
圖像傳感器領域，索尼是絕對霸主。2025 年索尼 IMX 系列傳感器供應中國移動攝影機整機廠商的出貨量達 2840 萬顆，占采購總量的 63.4%。豪威科技以 20.5% 位居第二，格科微等國產品牌份額較小。高端全景相機的傳感器基本依賴索尼。
主芯片方面，安霸(Ambarella)和高通是主要供應商。影石 X4 使用安霸 5nm AI 芯片 CV5-A1-RH，支持 8K 圖像處理;X6 則切換到 4nm 高通芯片 + 兩顆定制影像芯片的方案。安霸在運動相機和安防領域有深厚積累，高通則在 AI 算力和通信集成上有優勢。
上游的高度集中意味著整機廠商面臨供應鏈風險。索尼如果斷供或漲價，對整個行業影響巨大。這也是為什么影石要和索尼深度合作、定制傳感器 —— 通過綁定關系保障供應和差異化。國產替代(豪威、格科微、國產 AI 芯片)在中低端產品上已有進展，但高端領域仍需時日。
6.3 國產替代的空間與瓶頸
中研普華產業研究院的《2025-2030年中國全景相機行業市場競爭格局與未來趨勢預測報告》分析，全景相機產業鏈的國產化率，呈現 "中下游高、上游低" 的特征。結構件、電池、外殼、PCB 板等基本 100% 國產化。鏡頭模組國產化率較高，舜宇光學等企業具備全球競爭力。但高端 CMOS 傳感器和 AI 影像芯片仍高度依賴進口。
傳感器的國產替代正在推進。豪威科技在中低端市場已有一定份額，格科微在低像素領域競爭力強。但高端大底傳感器(1/1.1 英寸及以上)的技術差距仍然明顯，索尼在像素密度、動態范圍、降噪等方面領先。
芯片方面，安霸和高通的 AI ISP 技術積累深厚，國產替代難度更大。不過隨著 AI 芯片創業公司的成長，以及整機廠商自研芯片(如影石的定制影像芯片)，未來可能出現更多元的供應格局。但短期內，上游 "卡脖子" 的風險仍然存在。
七、應用場景：從極限運動到千行百業
7.1 消費級：旅行運動是基本盤
消費級是全景相機最大的市場，占比約 65-70%。旅行和極限運動是核心場景 —— 滑雪、潛水、騎行、跳傘等運動中，全景相機的 "先拍后選" 特性完美解決了運動中無法構圖的問題。
Vlog 和日常記錄是增長最快的消費場景。拇指相機的爆發，本質上就是降低了日常記錄的門檻。AI 自動剪輯功能讓非專業用戶也能快速出片，進一步擴大了用戶群體。
但消費級市場有明顯的天花板。全球極限運動愛好者和旅行 Vlog 創作者的總量有限，全景相機的滲透率已經不低。要繼續增長，要么靠產品創新激發換機需求，要么向行業級市場拓展。
7.2 房地產與文旅：VR 內容的基礎設施
房地產是全景相機最重要的行業級應用之一。全球約 46% 的房地產機構使用 360 度全景攝像系統進行虛擬看房。影石與美國房產平臺 Zillow 合作，經紀人用影石全景相機快速創建 VR 房源，提升看房效率、減少實地帶看成本。
2025 年全球房地產科技市場規模預計達 800 億美元，VR 看房是其中增長最快的細分。Zillow 在 2025 年 7 月推出 SkyTour 功能，用 3DGS 技術生成可導航的 3D 房屋外觀，正是全景相機 + 3D 重建的典型應用。
文旅是另一個高潛力場景。虛擬旅游、目的地營銷、景區 VR 導覽都需要大量全景和 3D 內容。影石的程陽八寨 3D 數字化項目，把客家古樓做成可交互的游戲化體驗，就是文旅應用的探索。隨著 VR/AR 設備普及，文旅全景內容的需求會持續增長。
7.3 行業級：安防、車載、工業的新藍海
安防監控是全景相機的傳統行業應用。海康威視等企業的 180 度 / 360 度拼接攝像頭廣泛用于智慧城市、智能零售，消除監控盲區，實現 "一屏觀天下"。商業監控占美國全景相機需求的 40% 以上。
車載是一個被低估的巨大市場。車載全景環視系統(AVM)已成為 L2 級以上自動駕駛的標準配置，通過四顆魚眼攝像頭合成鳥瞰圖輔助泊車。Yole 預測，到 2027 年全球車載全景影像模組出貨量將達 1.3 億顆，復合年增長率 18.4%。雖然車載全景和消費級全景相機是不同的產品形態，但技術同源。
工業和醫療場景也在滲透。360 度智慧工地巡檢、手術直播、遠程協作等場景對全景影像有穩定需求。數字孿生和元宇宙建設則需要大量空間掃描和 3D 重建數據，全景相機 + 3DGS 是高效的采集方案。這些行業級市場的規模可能遠超消費級，是全景相機企業長期增長的關鍵。
八、風險與挑戰
第一，市場天花板風險。全景相機全球市場僅十幾億美元，影石一家就占了三分之二。如果不能有效拓展運動相機、拇指相機、行業級應用等新市場，增長會很快觸及天花板。97 億營收之后往哪走，是影石必須回答的問題。
第二，大疆競爭的不確定性。大疆在品牌、渠道、供應鏈、資金上都有極強實力，Osmo 360 切入全景賽道后增長迅猛。如果大疆持續加大投入并發動價格戰，影石的市場份額和利潤率都會承壓。專利訴訟也可能分散雙方精力。
第三，增收不增利的盈利壓力。2025 年凈利潤下滑、2026 年 Q1 凈利潤腰斬，說明影石的盈利能力在惡化。研發投入、價格戰、渠道費用都在侵蝕利潤。如果長期不能恢復盈利增長，資本市場的耐心會被消耗。
第四，上游供應鏈風險。高端傳感器依賴索尼，主芯片依賴安霸和高通。地緣政治、貿易摩擦、供應商產能波動都可能影響供應和成本。國產替代在高端領域仍需時間。
第五，技術迭代風險。3DGS、AI 剪輯等新技術雖然前景廣闊，但消費者是否真正買單、使用頻率如何，還需要時間驗證。如果新技術不能轉化為實際的銷量和用戶粘性，研發投入可能打水漂。
九、未來展望與趨勢判斷
9.1 三大確定性趨勢
據中研普華產業研究院的《2025-2030年中國全景相機行業市場競爭格局與未來趨勢預測報告》分析
趨勢一：全景相機從 "記錄工具" 升級為 "空間采集設備"。 3DGS 技術的消費化，讓全景相機從拍 360 度視頻變成重建 3D 空間。房地產 VR、文旅數字化、數字孿生、元宇宙等場景需要海量 3D 內容，全景相機是最高效的采集工具之一。這個轉變會把市場空間從十幾億美元擴展到百億美元級別。
趨勢二：AI 貫穿拍攝到出片全流程，創作門檻趨近于零。 AI 自動剪輯、自然語言創作、智能取景等功能，讓全景相機從 "需要學習的專業設備" 變成 "拿起來就能用的消費電子"。零剪輯、一鍵成片會成為標配，用戶群體從專業創作者擴展到普通消費者。
趨勢三：中國雙雄格局確立，GoPro 持續邊緣化。 大疆和影石在全景、運動、拇指相機等品類全面競爭，兩家合計占據全球 80% 以上的市場份額。GoPro 的創新乏力和成本劣勢難以扭轉，市場份額會繼續萎縮。運動相機市場的話語權已經完全轉移到中國廠商手中。
9.2 三個值得關注的變量
變量一：3DGS 能否成為殺手級應用。 目前 3D 時光艙更多是 "酷功能" 而非 "剛需"。如果 VR/AR 設備普及率提升、3D 內容生態成熟，3DGS 可能成為全景相機的核心賣點。但如果 VR/AR 發展不及預期，3DGS 的價值會大打折扣。
變量二：影石能否解決增收不增利。 劉靖康說 "以短期利潤換長期發展"，但這個 "短期" 有多長?如果 2026 年全年凈利潤繼續下滑，甚至出現虧損，市場信心會受到嚴重打擊。能否在保持研發投入的同時恢復盈利能力，是影石的核心考驗。
變量三：行業級市場的拓展速度。 房地產、文旅、安防、車載等行業級市場的規模遠大于消費級，但拓展周期長、需要定制化方案和渠道建設。影石等企業能否從消費品牌成功轉型為 "消費 + 行業" 雙輪驅動，決定了長期天花板。
9.3 投資主線判斷
從產業鏈投資角度看，有四條主線值得關注。
第一條是整機龍頭。 影石創新作為全景相機全球龍頭，技術和品牌優勢明顯，雖然短期盈利承壓，但長期成長空間取決于品類拓展和行業級滲透。大疆未上市，影石是 A 股稀缺標的。
第二條是上游核心元器件。 圖像傳感器(豪威科技等)、光學鏡頭(舜宇光學等)、AI 影像芯片等環節，受益于手持智能相機的高增長和國產替代趨勢。傳感器和鏡頭占整機成本 60% 以上，是確定性最強的環節。
第三條是 3D 內容生態。 3DGS 技術催生的空間重建、VR 內容、數字孿生等領域，會隨著全景相機普及而增長。相關的軟件工具、云服務、內容平臺都有機會。
第四條是行業級應用解決方案。 房地產 VR、文旅數字化、車載環視、安防監控等場景的集成商和解決方案提供商，會受益于全景相機從消費級向行業級的滲透。
回到十周年交流會上的 "3D 時光艙"。一段全景視頻生成可漫游的 3D 空間，這個看起來很酷的功能，背后是全景相機行業十年進化的縮影 —— 從只能拍 360 度照片，到 8K 全景視頻，到 AI 自動剪輯，再到 3D 空間重建。
但技術的榮光不能掩蓋現實的考驗。大疆的競爭、盈利的壓力、市場的天花板，都是影石和整個行業必須面對的。十周年是一個里程碑，也是一個新起點。
全景相機的終極目標是什么?劉靖康說 "忘記相機和無感"—— 當拍攝變得完全無感、當出片變得完全自動、當記錄的不只是視頻而是可交互的空間，全景相機就不再是一個小眾的運動影像設備，而是每個人的 "第三只眼"。
這個目標能否實現，取決于技術迭代的速度、場景拓展的深度，以及企業在激烈競爭中的戰略定力。風已經起來了，但能飛多高，還要看翅膀夠不夠硬。
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