醫藥行業在堅守院內剛需市場的基礎上，不斷強化創新驅動

2024年，醫藥行業在諸多挑戰與機遇交織中穩步前行。醫藥反腐帶來的沖擊隨時間推移逐季淡化，前期的高基數效應也逐漸消化完畢，使得醫院內部的剛性醫療需求得以正常釋放。與此同時，創新藥產業鏈的蓬勃發展以及醫療器械出海進程的持續推進，讓行業整體的成長脈絡清晰可辨。在當前機構普遍低配醫藥行業，且行業估值處于歷史底部區間的情況下，聚焦創新與剛需領域所蘊藏的結構性投資機會顯著，使得醫藥行業展現出極高的配置性價比。

回歸嚴肅醫療領域，猶如大浪淘沙，真正的價值正逐漸顯現。從需求端分析，醫院的診療人次和住院人次始終保持著穩定的增長態勢。尤為值得關注的是，未來十年老齡人口數量將呈現快速增長趨勢，這無疑將為醫藥行業帶來更為廣闊的結構性發展契機。因為老齡人口通常伴隨著更多的醫療需求，無論是慢性疾病的長期治療，還是對各類醫療服務的高頻次使用，都將促使醫藥市場規模進一步擴大。在支付端，國家醫保基金為廣大患者提供了堅實的保障，其龐大的資金池確保了眾多醫療服務和藥品的可及性。同時，商業醫療保險也在逐漸崛起，有望成為醫藥支付領域的新增重要力量，為患者提供更多樣化的支付選擇，進一步釋放醫療消費需求。此外，國債資金的投入對醫療設備的更新起到了一定的拉動作用，推動醫院提升硬件設施水平，從而為醫療服務質量的提高奠定基礎。

集采政策在醫藥行業持續發揮著重要的變革力量，無論是藥品領域還是器械領域，都經歷了深刻的調整。在藥品集采方面，前九批國家集采的平均降幅穩定保持在50%以上，這一舉措極大地降低了患者的用藥成本，提高了藥品的可及性。同時，擬中選比例呈上升趨勢，反映出集采政策在不斷優化，更多的企業有機會參與到集采中來。而第十批集采的競爭更為激烈，價差在中標過程中的重要性愈發凸顯，并且新增的“復活機制”，對B證企業及仿制藥相關的CRO/CMO企業產生了較大限制。這一變化促使企業更加注重產品質量和成本控制，推動行業的優勝劣汰。在器械集采領域，集采范圍持續擴容，但規則上不再單純以低價作為中標唯一標準，而是更加注重產品的綜合性價比。這一改變使得集采規則更加科學合理，也有利于行業的健康發展。同時，器械集采的續約過程較為平穩，給企業帶來了相對穩定的預期。集采政策實施后，無論是藥品還是器械，國內企業的市場占有率都得到了顯著提升。這不僅體現了國內企業在產品質量和成本控制方面的進步，也為國產替代進口創造了有利條件，推動了醫藥產業的國產化進程。

創新，無疑是醫藥行業發展的核心驅動力之一。2024年，新藥獲批數量以及國產新藥所占比例均達到歷史新高，這一成果彰顯了我國醫藥創新能力的顯著提升。尤其值得關注的是，生物藥在新藥獲批中的占比顯著提高，反映出生物醫藥領域的技術突破和創新活力。與此同時，各地政府紛紛密集出臺一系列全鏈條支持創新藥品（器械）的政策，從研發投入、臨床試驗審批到市場準入等各個環節，為醫藥創新提供了全方位的政策支持，大力推動著整個行業向創新驅動型轉變。在藥品出海方面，License-out模式成為最為重要的方式，相關交易數量和總金額均再創歷史新高。2024年前三季度，已累計產生73起交易，同比增長18%，總金額高達336億美元，同比增長100%。這一數據充分表明，我國創新藥在國際市場上的認可度不斷提升，具備了與國際藥企競爭的實力。而在醫療器械出口方面，海外市場去庫存進程已觸及拐點，預計2025年將迎來新的增長階段，有望實現銷售額的逐步回升。

圖表:2019-2024前三季度中國License-out交易數量（起）及同比增速

數據來源：中研普華產業研究院整理

展望2025年，在當前的行業大背景下，剛需品種憑借其穩定的需求展現出較強的成長確定性。同時，創新產品在國內實現商業化落地，或者成功出海拓展國際市場，將成為行業最為重要的結構性轉變方向。

在藥品領域，存在著豐富的投資機會。首先，對于那些核心產品在國內市場即將放量或接近上市的公司而言，隨著產品進入市場并逐漸被市場接受，其銷售額有望實現快速增長，進而帶來顯著的業績彈性。其次，擁有創新產品并通過自主研發或合作方式出海的公司，由于海外市場更為廣闊的消費群體和更高的支付能力，其商業化天花板更高，海外市場的放量情況值得重點關注。再者，院內診療過程中不可或缺的剛需品種，無論市場環境如何變化，都將保持穩定的需求，為相關企業提供持續的收入來源。

在器械領域，同樣蘊含著諸多機遇。受益于院內設備更新政策的相關標的企業，有望獲得大量的設備采購訂單，實現業務的快速增長。專注于出口產業鏈的公司，雖然目前海外市場仍處于早期發展階段，但隨著全球經濟的復蘇以及醫療器械需求的增長，未來具有較大的成長空間。在創新器械方向，如CGM（連續血糖監測系統）、心臟瓣膜等新興領域，由于其滿足了未被充分滿足的臨床需求，一旦技術成熟并實現商業化，將可能迅速占領市場。此外，集采后部分領域如骨科和冠脈支架等，隨著市場的逐漸回暖，相關企業有望迎來業績的反彈。

對于CXO（醫藥合同研發生產組織）及上游產業鏈而言，全球市場對其服務和產品的需求依然保持正常水平，而國內市場則處于復蘇進程中。在這一背景下，可重點關注海外營收占比較高的企業，這類企業在全球市場具有較強的競爭力和穩定的收入來源。同時，國內臨床前研究或臨床研究競爭力強的標的也值得關注，它們有望在國內市場復蘇的過程中，憑借自身的技術優勢和服務能力，獲得更多的業務機會，實現快速發展。

醫藥行業在堅守院內剛需市場的基礎上，不斷強化創新驅動，積極拓展海外市場，在當前的市場環境下展現出了巨大的發展潛力。無論是當下的結構性投資機會，還是未來的長期增長趨勢，都使得醫藥行業成為投資者關注的焦點領域之一。