方蔓桃
公司債券作為一種“證券”，它不是一般的物品或商品，而是能夠“證明經濟權益的法律憑證”。“證券”是各類可取得一定收益的債權及財產所有權憑證的統稱，是用來證明證券持有人擁有和取得相應權益的憑證。
2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年。這一年國民經濟頂住了國內外多重因素交織疊加帶來的下行壓力，總體上持續恢復向好。全年國內生產總值(GDP)同比增長5.2%，全國城鎮調查失業率均值為5.2%，物價運行總體平穩。
債市方面，2023年利率債繼續維持窄幅波動格局，全年10年期國債收益率在2.54%~2.94%波動，1年期國債收益率在1.73%~2.40%波動，大體呈現“N”型震蕩下行走勢。其中，信用債全年表現偏強，信用利差明顯壓縮。
按照驅動因素不同，2023年可以按照收益率走勢將債券市場劃分為上行筑頂、持續走低、反彈回升、步入震蕩四個階段。
為確保公司債券行業數據精準性以及內容的可參考價值，我們研究團隊通過上市公司年報、廠家調研、經銷商座談、專家驗證等多渠道開展數據采集工作，并對數據進行多維度分析，以求深度剖析行業各個領域，使從業者能夠從多種維度、多個側面綜合了解公司債券行業的發展態勢，創新前沿熱點，進而賦能公司債券從業者搶跑轉型賽道。
債券必須由其發行人面向其投資者通過“發行 ”才能實現。公司債券“發行”是發行人通過出售自身的信用憑證——公司債券獲得資金，同時公司債券投資者通過支付資金購買發行人的信用憑證的一種信用交易過程。
2023年末，按法人機構(管理人維度)統計，非金融企業債務融資工具持有人2共計2162家。從持債規模看，前50名投資者持債占比50.6%，主要集中在公募基金、國有大型商業銀行、股份制商業銀行等;前200名投資者持債占比82.1%。單只非金融企業債務融資工具持有人數量最大值、最小值、平均值和中位值分別為57、1、13、12家，持有人20家以內的非金融企業債務融資工具只數占比為88%。
從交易規模看，2023年，非金融企業債務融資工具前50名投資者交易占比62.4%，主要集中在證券公司、基金公司和股份制商業銀行;前200名投資者交易占比89.8%。
在穩增長政策的支持下，1月經濟呈現較快修復，我國制造業采購經理指數(PMI)重回擴張區間，債市收益率(以下簡稱“收益率”)呈現上升趨勢。
2月春節期間經濟繼續修復，但春節前收益率處于相對高位，且春節后經濟數據明顯分化，收益率總體震蕩下行。隨后在短期不利因素影響下，資金面收緊，疊加市場預期經濟增速加快，收益率有所上行。
去年3月，我國全年GDP增速目標定在5%左右，政策信號引導經濟增長節奏不宜過快，收益率開始筑頂回落。與此同時，消費者物價指數(CPI)低于預期、地產銷售遇冷，收益率穩中有降。3月10日，美國硅谷銀行宣布破產，金融風險事件引發避險情緒，美聯儲加息預期降溫，海外債市走強，收益率也受到一定影響。3月17日，中國人民銀行宣布存款準備金率降低25BP，資金面的擔憂情緒有所緩解。
作為企業直接融資的重要渠道，債券市場在服務地方實體中發揮舉足輕重的作用。由于金融行業再融資監管加強，證券公司通過股權進行再融資的難度加大，因此，債務融資成為了證券公司補充資本的重要手段。2023年1~10月，證券公司新發行債券636只，同比增加151只;募集資金合計11，883.53億元，同比增長23.40%，發行額占金融債發行總額的13.73%，同比增加1.65個百分點。
結構方面，2023年1~10月，一般公司債仍是最主要發行品種，發行規模占證券公司新發行債券總額的58.08%;短期融資券新發行規模占證券公司新發行債券總額的29.93%;次級債新發行額合計1，425.33億元，同比下降18.42%。截至2023年10月末，證券公司存續債券較2022年末增加152只至1，224只，規模合計25，351.80億元，較2022年末增長7.35%。
信用債方面，4—5月隨著經濟預期轉弱，信用債收益率明顯下行，信用利差維持平穩。6—7月，從市場供需來看，供給有所修復，而機構間配置需求受到政策預期等擾動。7月，中央政治局會議釋放積極信息，收益率上行。
城投債方面，此階段信用事件有所增多。5月中短久期城投債利差先行走闊，6月長久期城投債利差隨之走闊。為防范地方債務風險進一步擴散，債務監管趨嚴。7月24日，中央政治局會議提出，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。在“一攬子化債”預期下，7—8月，城投債利差再度收窄，利差壓縮集中在中低評級品種。
地產債方面，4—5月，地產債走勢繼續分化，國企地產債價格小幅修復，高等級民企地產債利差又有所回升。5—6月房企銷售、融資不及預期，6月以來地產債利差多數上行，其中民企地產債利差上行較大。
債券行業市場投資分析
隨著國內經濟的穩步增長和政府對于債券市場的支持力度不斷加大，公司債券的發行規模不斷擴大。這為企業提供了更多的融資渠道，降低了融資成本，同時也為投資者提供了更多的投資品種。
財政政策方面，積極的財政政策要適度加力、提質增效，或許意味著2024年財政赤字將維持一定擴張力度。首先，財政赤字率或繼續設定在3.0%，但年中存在追加預算的可能，最終預算赤字有望達到5萬億元，其中大部分為中央赤字;其次，地方政府專項債額度預計在3.8萬億~3.9萬億元，這主要是考慮到地方債務負擔已經較重，且化債過程中部分區域不能新增項目，制約專項債額度;最后，在地方控制債務規模和中央寬財政的影響下，中央轉移支付力度將進一步加大。
貨幣政策方面，穩健的貨幣政策要靈活適度，精準有效，預計2024年貨幣政策總基調維持穩中偏松。2024年，隨著經濟低基數效應弱化，實際增速壓力增大，長期問題仍有待解決。因此，貨幣政策仍需保持一定支持力度，著力改善微觀主體預期，促進融資成本持續下降。信貸社融的總量要求有所弱化，更突出傳導效率與結構。預計2024年仍有降準降息空間，結構性工具繼續加力。
從做市激勵和管理來看，銀行間市場相關配套制度較為完善。首先，銀行間市場在交易信息、交易手續費、承銷資質、創新產品試點等方面給予做市商較多便利和優先權，充分調動做市商展業積極性。其次，在定期對做市業務開展評價的過程中，銀行間市場通過將評價重點由量轉向質，關注利率債老券、信用債、涉外等做市交易情況，以及加強結果披露和淡化考核排名，引導做市商提高展業規范、提升報價質量。
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