煤炭行業市場現狀及前景分析　煤炭行業景氣周期仍處于早中期

煤炭景氣周期的2002-2011年，中國經濟高速發展帶動煤炭需求快速增長，煤炭供給增加節奏相對滯后，供需缺口下拉動煤炭價格上漲，煤炭產業迎來高景氣度的黃金十年。從期間的二級市場表現看，煤炭板塊先后經歷了三次較為明顯絕對收益與超額收益階段，分別是：2003-2004年由煤炭公司盈利端大幅改善而推動的上漲;2005-2007年由盈利中樞高位維持的估值抬升推動的上漲;2008-2009年由“4萬億投資計劃”下資本市場整體估值向上推動的上漲。反觀隨后的2012-2020年內，煤炭行業經歷了較長的景氣下行的去產能期，期間二級市場煤炭板塊表現相對一般，即便在2014-2015年有一定的絕對收益但仍跑輸大盤，與產業景氣上行周期的表現相距較大。

由于“十二五”以來的行業長期的資本開支下行低迷，自2020年4月起，使得煤炭供給端無法快速響應需求端持續增長，煤炭價格顯著上漲，行業迎來新一輪景氣周期。從資本市場表現看，煤炭板塊整體迎來了明顯的上漲(2020年4月以來申萬煤炭板塊超額收益+126%)，分階段看：2021年2月-2022年9月由煤炭公司盈利端的上漲所推動，反而板塊估值端變化較小;2022年10月-2023年7月，煤炭供需錯配出現階段性寬松，煤炭價格明顯下跌，煤炭板塊波動回調，此間過度悲觀預期下煤炭板塊估值反而進一步壓縮(以申萬煤炭為例，PE最低位6.5倍，PB最低位1.2倍);自2023年8月以來，煤炭價格止跌企穩，煤炭公司ROE中樞底部抬升的確定性增強，疊加市場疲軟下高股息資產得到青睞，驅動煤炭板塊新一輪的上漲，取得了較好的超額收益。

為確保煤炭行業數據精準性以及內容的可參考價值，我們研究團隊通過上市公司年報、廠家調研、經銷商座談、專家驗證等多渠道開展數據采集工作，并對數據進行多維度分析，以求深度剖析行業各個領域，使從業者能夠從多種維度、多個側面綜合了解2022年煤炭行業的發展態勢，創新前沿熱點，進而賦能煤炭從業者搶跑轉型賽道。

據中國煤炭工業協會公布的數據，2012—2022年，安全高效煤礦成為我國煤礦安全生產的示范樣板，平均原煤工效達到16.78噸/工，百萬噸死亡率下降到0.00069，達到世界先進水平。10年來，全國煤礦事故總量由779起減少到168起，下降78.4%;重特大事故由16起減少到零起;死亡人數由1384人減少到245人，下降82.3%;百萬噸死亡率由0.374減少到0.054，下降85.6%;實現了煤礦總量、重特大事故、死亡人數、百萬噸死亡率“四個大幅下降”。

去年下半年以來，A股市場震蕩加劇，煤炭行業作為高股息資產，得到資金的青睞，板塊持續升溫，進入慢牛態勢。拉長時間來看，2021年至2023年間，煤炭板塊漲幅分別為39.6%、10.95%和4.12%。

多只煤炭股2023年逆勢上漲，其中恒源煤電累計漲幅高達74.98%，潞安環能上漲52.3%，淮北礦業、山煤國際和云煤能源漲幅均超30%。

今年以來，煤炭板塊延續漲勢，板塊整體上漲11.68%，僅次于通信行業，漲幅在申萬一級行業排名第二。個股方面，兗礦能源、中煤能源、中國神華大漲超30%。截至最新收盤，多只煤炭股股價創階段或歷史新高，其中中國神華股價創15年來新高，中煤能源創14年來新高，恒源煤電創12年來新高，此外，潞安環能、淮北礦業、陜西煤業、山煤國際等多股均創歷史新高。

資金同時加速趕場，北上資金1月以來凈買入陜西煤業、兗礦能源、冀中能源、山西焦煤、蘭花科創超億元，此外，山煤國際、永泰能源、大有能源、恒源煤電獲凈買入超5000萬元。

煤炭行業市場機遇分析

需求端看，能源電力需求彈性良好、新能源消納漸入瓶頸、火電裝機階段性大幅增長仍將拉動電煤需求提升，同時伴隨國內系列穩經濟穩增長政策落地，國內經濟有望回暖復蘇，疊加中美庫存周期接近底部，國內外補庫周期共振下有望帶來需求改善，繼而煤炭需求有望繼續保持增長。

估值端看，煤炭行業景氣周期下，煤礦經濟開發剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，同時伴隨煤炭央國企資產注入工作仍在進行，愈加凸顯板塊盈利與成長的高確定性，優質煤炭公司依然具有高壁壘、高現金、高分紅屬性，疊加一二級估值依然倒掛，助推煤炭板塊價值重估。此可類比白酒2019-2020年估值第二次抬升時期，PB估值提升了3倍，煤炭板塊在2006-2007年PB估值抬升了6.5倍。

1月24日，國務院國資委和證監會再提央企市值管理，將全面推開上市公司市值管理考核。煤炭板塊多為央企或地方國企，整體來看估值有望迎來提振。截至2月22日，煤炭行業2022年靜態股息率為6.82%，居于申萬一級行業首位。個股方面，兗礦能源、冀中能源、大有能源等5股靜態股息率超10%。

在電煤長協政策下，煤價及煤炭企業盈利的穩定性相比以前明顯提升，且多數煤炭企業均有分紅比例的承諾，煤炭股高股息率特征預計將延續。

中國神華最新總市值7676.59億元，市值已超過新能源龍頭寧德時代。自2023年以來，中國神華累計漲幅超60%，公司作為煤炭板塊核心標的，市值管理考核預計將進一步推動公司采取加強投資效益管理、完善信息披露、注重股東回報等措施。

總體上，該行認為，盡管過去三年煤炭板塊已有一定漲幅，但更多是盈利驅動和過度悲觀下的估值底部修復，尚未充分反映產能周期的底層邏輯以及資源實際價值，供給無彈性而需求有彈性。在過剩與稀缺是完全兩種定價模式，再考慮到持續性的因素，展望未來板塊仍有較大的價值修復空間。

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