2026年適逢“十五五”規劃開局之年，資本市場改革沿著防風險、強監管、促高質量發展的主線持續深化。新“國九條”落地后的制度紅利正在逐項兌現，從陸家嘴論壇釋放并購重組深化改革信號，到10月金融街論壇年會吳清主席系統部署“穩字當頭、包容改革、依法從嚴、制度型開放”四大方向，政策坐標系已清晰定型。
一邊是“并購六條”實施兩周年后產業整合從個案探索走向常態化，國泰海通合并效能釋放、中金“三合一”重組進入注冊收尾，券業整合由紙面方案轉入并表兌現期;另一邊，人工智能在證券期貨業安全合規應用的制度文件即將落地，主動ETF首批注冊放行，長周期考核機制建設提速，行業運行的底層范式正在被重新書寫。在此環境下，證券行業不再只是行情的跟隨者，而是制度變遷與產業重組雙重敘事下的核心載體。
根據中研普華產業研究院《2025-2030年版證券行業兼并重組機會研究及決策咨詢報告》顯示：當下證券行業的競爭圖譜，已經從早年“同質化通道比拼”裂變為三條清晰的分層賽道。第一梯隊是已經完成或正在推進重大整合的頭部綜合券商，依托資本體量、全業務鏈與跨境服務能力構筑寬護城河，并在監管“加快建設國際一流投行”導向下持續做厚綜合投行底盤。第二梯隊為區域國資券商，以上海、江蘇、湖南等地為代表，東方證券整合上海證券、東吳證券推進東海證券收購等案例顯示，地方國資正以區域網點與客戶縱深為抓手，走“屬地深耕+資源內聚”的差異化路線。第三類則是大量缺乏鮮明標簽的中小券商，在新規下并購重組能力被納入分類監管評價后，若無特色業務錨點，容易在評級與業務資格上承壓，邊緣化壓力明顯抬升。
值得留意的是，中證協將并購重組服務能力單列專項評價并掛鉤分類監管，實質上改寫了競爭度量衡——規模排名不再是唯一標尺，“產業投行能力、科技風控能力、財富管理轉化率”正在成為新的分水嶺。
觀察證券板塊的價格運行，不能脫離“市場貝塔”與“制度阿爾法”的雙層框架。就大盤環境而言，2026年四季度機構共識呈現“短期有擾動、中期不悲觀”的一致語調：海外流動性預期搖擺、地緣變量間歇性沖擊風險偏好，令A股階段性呈現震蕩磨底與結構再平衡特征;但估值消化相對充分、盈利改善趨勢未被破壞，又封住了深幅調整的空間。映射到券商股身上，行情驅動正由單純的成交額彈性，轉向“業績兌現+估值修復+并購預期”三維共振。
更為關鍵的定價變化在于，市場對并購事件的定價邏輯發生了質變。過往“官宣即脈沖”的題材炒作范式明顯收斂，取而代之的是并表后協同兌現與否的二次定價——凡是整合方案清晰、人員與文化融合路徑明確的主體，能在震蕩市中獲得確定性溢價;反之，僅停留在意向階段、整合細節模糊的案例，邊際催化已顯著弱化。換言之，券商板塊的價格敘事，正在從交易情緒驅動切向基本面與制度紅利驅動。
趨勢之一，并購整合邁入“效能兌現期”而非“方案發布期”。隨著頭部合并案例陸續走過完整會計年度，市場開始用并表后的客戶留存率、交叉銷售轉化與資本使用效率來檢驗成色，后續真正跑出來的將是業務條線打通順暢的主體。
趨勢之二，“產業投行”定位全面替代通道思維。在硬科技、人工智能、生物制造等“兩創板”改革深化背景下，投行能力評價重心從保薦單數轉向對產業鏈的理解深度與并購方案設計能力，券商研究所、直投、投行的一體化聯動會成為標配。
趨勢之三，AI合規化應用重塑中后臺成本曲線。隨著監管層面人工智能安全合規應用意見的出臺，智能投研、智能風控將從“可選試驗”轉為“必備基建”，率先完成私有化部署與數據治理的券商有望在中后臺費率上形成比較優勢。
趨勢之四，制度型開放拓寬業務半徑。人民幣股票交易柜臺、REITs納入滬深港通、“五個協同”機制落地，意味著具備跨境產品創設與離岸服務能力的中資券商，將在外資配置中國資產的通道中占據更主動位置。
其一，沿“已落地整合、待兌現協同”主線優選頭部標的。重點甄別合并后客戶遷移是否平穩、系統對接是否順暢、核心骨干流失率是否可控，回避僅有合并傳聞卻無實質推進節奏的主體，把交易錨定在整合路線圖透明的公司上。
其二，下沉挖掘區域國資整合鏈上的“灰馬”。長三角、珠三角國資體系內尚存若干業務互補但尚未啟動正式方案的券商組合，這類機會的信息不對稱溢價更高，適合以事件跟蹤方式左側布局，不宜追高題材炒作。
其三，把握財富管理與主動ETF擴容帶來的輕資本主線。首批主動ETF注冊放行后，具備成熟資產配置研究能力與零售客群運營基礎的券商資管、旗下公募平臺，有望承接中長期資金入市帶來的產品端紅利，這條線受大盤波動的敏感度低于經紀貝塔線。
其四，審慎規避兩類敞口：一類是業務結構仍重度依賴傳統通道、且無清晰轉型敘事的小型券商;另一類是跨境杠桿產品結構復雜、境外掛鉤產品風險敞口較高的經營主體，后者正是監管明確提示需高度警惕的新型風險點。
其五，拉長考核久期，以“十五五”跨期視角看待券商資產。證券行業的重估從來不是單季度行情，而是制度重構周期里的慢變量。對產業資本與FOF類資金而言，更適合用三年維度的產業滲透率與ROE中樞抬升來做配置校驗，而非盯住月度交投數據做擇時。
如需了解更多證券行業報告的具體情況分析，可以點擊查看中研普華產業研究院的《2025-2030年版證券行業兼并重組機會研究及決策咨詢報告》。
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