中國鋼結構行業重點龍頭企業分析——精工鋼構

精工鋼構公司的鋼結構業務起步早。始于1996年，2003年通過重組長江股份,借殼登陸A股上市，不斷實現跨越發展，公司構建了國家級創新研發平臺，擁有了多項自有創新技術體系。公司布局全國八大生產基地，拓展國際六大中心市場，在公共建筑、工業建筑及居住建筑等鋼結構建筑領域持續引領發展。公司股權較為集中。董事長和實控人為方朝陽，其直接持股精工鋼構0.25%的股份，通過持有中建信控股集團有限公司、精工股份集團有限公司以及精工控股集團(浙江)投資有限公司股份的方式，間接控股精工鋼構39%的股份。

據中研產業研究院《2024-2029年裝配式建筑產業現狀及未來發展趨勢分析報告》數據統計，2017年以來，精工鋼構營收利潤穩步增長。2022年1-3Q，公司實現營收110.6億元，同增6.4%，歸母凈利潤6.5億元，同增16.8%，經營性現金流凈額為-5.7億元，流出額相比21年同期略有縮小，毛利率14.7%，同增0.7pct，凈利率6.0%，同增0.6pct，費用率8.5%，同增0.2pct。2017年以來公司營收、歸母凈利實現快速增長，年復合增長率分別達23.4%、82.4%,工程回款的不確定性使得經營性現金流有較大波動。

精工鋼構公司產能持續提升，助力后續業績增長。公司鋼結構產能和銷量不斷提升，根據公司產銷經營快報，2022年公司累計新簽合同497項，合同金額187.6億元，同增10.7%，實現鋼結構銷量112萬噸，同增10.2%。公司采取以銷定產的生產模式，使得庫存保有量較低，產能利用效率高。公司生產基地主要集中在長三角地區，目前在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地擁有多個鋼結構建造基地和裝配式基地，自有鋼結構產能達100萬噸，裝配式產能達100萬平方米。公司可轉債募投項目之一長江精工智能制造產業園已部分投產，產能爬坡后將新增鋼結構產能20萬噸，新建成的江蘇基地，在建中的浙江基地產能落地后也將進一步提升公司產能規模，助力業績增長。此外，公司推進輕資產發展模式，通過靈活調配自有產能以及外協產能實現資源的最大化利用。

精工鋼構公司優勢：加速轉型，"提智"增效

發揮"輕資產"優勢，加快EPC總包轉型。EPC模式利潤、成本更優、現金流回款更佳。EPC業務相較于傳統分包工程項目，具有施工周期更短、施工過程中損耗更小、工程質量更高、利潤率更高的優勢。從業務構成來看，EPC業務總體利潤水平高于單一的工程分包模式，區別于工程分包項目只負責加工制造和安裝的單一業務模式，EPC業務涵蓋從項目策劃、工程設計、技術優化、加工制造到安裝的工程全生命周期，這使得總包方的業務收入來自多個方面：策劃、設計等服務費收入、獨立承攬的利潤較厚的施工收入以及利潤較低部分分包所帶來的管理費收入;從成本端來看，發展EPC業務更具有成本優勢。在鋼結構分包工程中原材料成本占比高達50%-60%，安裝成本高達20%，近年來人工成本的增加導致安裝成本呈上升趨勢，而鋼材等原材料占EPC訂單總成本的比重僅為5%-10%;從現金流角度來看，EPC業務相比工程分包業務周期更短，可以將墊資壓力轉嫁給分包商，同時由于其在業務模式在更靠近業主一端，現金流回款情況往往更好。

推動數字化、智能化平臺建設，賦能公司業務發展。根據2022年3月住建部印發的《"十四五"住房和城鄉建設科技發展規劃》，推動數字化和智能化與建筑業深度融合將成為一種新的發展趨勢。未來隨著云計算、5G、AI等技術性基礎設施的逐漸成熟和降價，新技術的使用將會更為便捷和廉價，數字化、智能化技術將會為建筑業深度賦能、降本增效。公司近年來著力發展BIM+數字化協同管理平臺，其平臺先后被國家工信部評為"2018年工業互聯網APP優秀解決方案"和"2019年制造業雙創平臺試點示范項目"。目前公司的BIM+數字化協同管理平臺已在近1,000個工程項目中實現應用。同時，公司通過下屬專業信息化公司比姆泰客，打包出售BIM+信息系統，開展新的業務經營手段，在降本增效的同時拓寬業務范圍，增厚利潤水平。數字化轉型助力營運效率提升和降本增效。2016年以來公司應收賬款、存貨周轉率不斷改善，總資產周轉率穩步提升，資產利用效率持續提高;BIM+數字化轉型所帶來的銷售效率、管理效率提高使得公司2016年以來費用率穩步下降。

精工鋼構公司緊隨政策東風，加速光伏建筑一體化(BIPV)業務布局。根據國家能源局數據，2016-2022年，國內分布式光伏年新增裝機規模從4.2GW增加至51.1GW，截至2022Q3，累計裝機規模達142.4GW，裝機規模快速提升。《2030年前碳達峰行動方案》、《"十四五"建筑節能與綠色建筑發展規劃》等相關文件的出臺使得建筑節能頂層設計進一步提升，綠色建筑以及分布式光伏的需求將逐漸增加。BIPV市場廣闊，公司具備先發優勢，有望受益。公司旗下專門開展BIPV業務的子公司精工能源于2014年成立，2021年營收達5.1億元，占當年總營收的3.4%，凈利潤0.2億元，是國內目前在BIPV領域唯一產生凈利潤的鋼結構公司。2022年，公司實現營業收入156.18億元，同比增長3.15%;歸母凈利潤7.06億元，同比增長2.81%;基本每股收益0.3508元。公司擬每10股派發現金股利0.36元(含稅)。公司全年實現業務合同187.6億元，同比增長10.7%;累計實現鋼結構銷量112萬噸，較上年同期增長10.2%。2023年前三季度，公司累計簽約161.1億元，同比增長10.1%，其中第三季度新簽合同額49.2億元，同比下降22%。第三季度單季訂單同比下降，主要是由于公共建筑板塊和EPC板塊業務承接額下降所致。這一方面與2022年三季度高季基數高有關，另一方面也與公司在當前宏觀形勢下加強合同質量把控和風險管控有關。

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