白銀，化學符號為Ag，其名稱源于拉丁文“Argentum”，蘊含著“淺色、明亮”之意。高純度的白銀呈現出純凈的白色，質地柔軟且散發著迷人的金屬光澤。不過，一旦摻雜雜質，白銀便會變硬，顏色也可能轉變為灰色或紅色。在人類歷史長河中，白銀扮演著極為重要的角色，作為貨幣以及價值儲藏手段，其歷史已長達四千余年。
白銀之所以用途廣泛，得益于它所具備的一系列優良特性。在物理性能方面，白銀擁有出色的電熱傳導特性，能夠高效地傳導電流和熱量，這一特性使其在電子電器領域大顯身手。例如，在電子產品的電路板中，白銀常被用于制造導線和觸點，以確保電流的穩定傳輸。同時，白銀還具有較高的感光性和發光性，在攝影和照明領域發揮著關鍵作用。在早期的攝影技術中，感光材料中就含有大量的銀鹽，通過光線的照射，銀鹽發生化學反應，從而記錄下影像。
在化學性能上，白銀具有較高的化學穩定性，不易與其他物質發生化學反應，這使得它易于保存。加之其高反射率，色澤明亮，使得白銀在飾品、工藝品等領域備受青睞。人們利用白銀制作出精美的首飾、裝飾品、銀器、餐具、獎章以及紀念幣等。這些制品不僅具有實用價值，更因其獨特的藝術魅力和文化內涵，成為了人們收藏和傳承的珍品。
從全球范圍來看，白銀儲量的區域集中度頗高。2023年，全球白銀儲量總計達到61萬噸。若按照國別進行細分觀察，全球白銀儲量呈現出明顯的集中態勢，前五大白銀儲量國的儲量占比（CR5）高達71%。在這些國家中，秘魯以11萬噸的儲量位居首位，占全球總儲量的18%；澳大利亞緊隨其后，儲量為9.4萬噸，占比15%；俄羅斯的白銀儲量為9.2萬噸，占比15%，位列第三；中國的儲量為7.2萬噸，占比12%；波蘭的儲量為6.3萬噸，占比10%。
圖表：2023年全球白銀金屬儲量分布圖（萬噸）
數據來源：中研普華產業研究院整理
回顧2019-2022年期間，全球白銀儲量經歷了一定的變化。起初，2019年全球白銀儲量為56萬噸，到2022年減少至55萬噸，變動幅度相對較小，僅為-1.8%。然而，2023年全球白銀儲量出現了顯著增長，升至61萬噸，年同比增長率達到11%。深入分析這一增長背后的原因，主要是俄羅斯的白銀儲量發生了較大變化。2023年，俄羅斯的白銀儲量同比增長104%，達到9.2萬噸，這一增長使得俄羅斯在全球白銀儲量排名中躍升至第三位。
在2019-2023年期間，全球礦產銀產量呈現出下降趨勢。2019年，全球礦產銀產量為26039噸，到2023年降至25830噸，期間的年復合增長率（CAGR）為-0.2%，這清晰地表明白銀礦端供給極為剛性。進一步剖析這期間各礦山減產的原因，主要有兩個方面。其一，礦石品位下跌，這意味著在開采相同數量的礦石時，所能提煉出的白銀量減少，從而導致產量下降。其二，公共衛生事件、大型罷工等外部擾動因素頻繁發生。例如，2020年，受全球公共衛生事件的嚴重影響，礦產銀產量大幅下降1974噸，降至24365噸，降幅達到-6.4%。2023年，同樣受到礦端擾動以及品位下降的雙重影響，全球白銀礦產量同比下降0.7%，減少了195噸，降至25830噸。
近年來，白銀生產成本呈現出持續上漲的態勢，并在2023年達到了十年高位。具體來看，2023年白銀的現金總成本及總維持成本均大幅上揚。其中，現金總成本同比增長61%，達到8.38美元/盎司；總維持成本同比增長25%，升至17.18美元/盎司。
白銀生產成本不斷增長的背后，主要有兩大因素。一方面，礦石品位持續下降。在過去十年間，白銀品位下降了22%，這使得開采和提煉白銀的難度增加，成本上升。另一方面，全球通脹中樞上移。通過對比不同時間段的全球總體通脹率可以發現，2010-2020年間，年平均全球總體通脹率為3.5%，而到了2021-2024年間，該數值已大幅升至6.5%。高通脹使得勞動力成本不斷攀升，部分礦企面臨著勞動力短缺以及罷工等問題的困擾。同時，通脹高企以及俄烏沖突對供應端的擾動，導致電力、柴油等能源成本持續上升。能源成本的上漲又進一步帶動炸藥等必需消耗品價格走高，從而使得白銀礦企的生產成本連續攀升。
在2019-2023年期間，全球回收銀產量呈現出持續提升的趨勢，且產量區域集中度較高。在礦端供應收縮的大背景下，回收銀產量卻實現了增長，其年復合增長率（CAGR）達到4.8%。2019年，回收銀產量為4609噸，到2023年已增至5556噸。與此同時，回收銀產量占回收+礦產合計白銀供應的比例也從15%提升至18%。
從國別角度來看，2023年全球回收銀產量排名前三的國家分別是美國、中國與印度。美國的回收銀產量為1241噸，占比22.3%；中國的產量為1221噸，占比22%；印度的產量為529噸，占比9.5%。這三個國家的回收銀產量占全球總產量的比例（CR3）高達53.8%。
在回收銀的來源方面，主要分為五類，即工業、攝影業、首飾業、銀器和銀幣。其中，工業回收銀產量最高。2023年，工業回收銀產量達到3092噸，占回收銀總產量的56%。其次是首飾業，產量為1073噸，占比19%；銀器產量為740噸，占比13%；攝影業產量為535噸，占比10%；銀幣產量為115噸，占比2%。工業用銀回收量增長較為穩定，從2019年的2426噸增長至2023年的3092噸，年平均增幅達6.3%，為回收銀產量的增長提供了重要的彈性支撐。在工業回收銀中，含銀廢環氧乙烷催化劑的回收是產量穩定增長的主要動力來源。
展望2025-2027年期間的白銀供應情況，回收銀產量增長的邏輯依然穩固。從工業回收銀來看，環氧乙烷催化劑的回收將隨著其較短的使用周期而持續進行。在首飾與銀器回收方面，隨著白銀價格的上漲，回收量有望進一步擴大。而攝影用銀回收方面，隨著產業轉型的逐步完成，其結構性收縮趨勢或將逐漸收窄。基于以上因素，預計2025-2027年期間回收銀產量將維持4%的年平均增速。
在礦端供應方面，預計剛性特征仍將延續。一方面，礦石品位下跌以及通脹中樞上行，使得白銀生產成本不斷提升，這在很大程度上抑制了礦企的擴產意愿。另一方面，伴生銀礦產量在白銀總產量中的占比超過70%，這意味著礦企在白銀開采方面的經濟效益和開采計劃，嚴重受到銅、鉛、鋅等其他金屬市場的影響，從而導致白銀礦端供應的價格彈性受到極大限制。因此，預計2025-2027年期間，白銀礦端產量仍將保持剛性，年平均增速預計在0.5%左右。
綜合考慮回收銀產量增長以及礦端供應剛性的情況，回收銀產量的提升在短期內難以完全抵消礦端供應增速緩慢的影響。預計2024-2027年期間，全球白銀供應量將從31915噸增長至33039噸，期間的年復合增長率（CAGR）約為1.2%，總體來看，白銀總供應將維持較低增速。這一供應態勢將對白銀市場的價格走勢以及相關產業的發展產生重要影響，值得市場參與者密切關注。
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