過去三年，大家習慣了把新能源行情等同于“鋰鎳鈷”，把穩增長等同于“銅鋁”。今年畫風突變：
- 電網投資提前放量，光伏用鋁同比增速刷新十年紀錄;
- 固態電池、鈉離子電池、液冷儲能輪番上熱搜，帶動銻、錫、鎂等小金屬“出圈”;
- 美聯儲降息預期、日本央行加息、人民幣被動升值，三條匯率線同時拉扯美元計價金屬;
- 地緣沖突再起，航運指數一個月翻倍，非洲銅精礦發運延遲，歐洲鋅冶煉廠再次減產。
當宏觀、產業、金融、地緣政治四條曲線在同一時間向上交叉，金屬就不再是“周期品”，而成了“宏觀對沖+先進制造+國家安全”的三棲明星。中研普華在 7 月發布的《產業熱度指數監測》中，把“有色金屬”首次調入“超高熱度”象限，與 AI 算力、生物創新藥并列——這是 2016 年該指數創建以來的頭一遭。
(1)銅：低庫存≠短缺，金融屬性占七成
9 月 8 日長江現貨升水 200 元，滬銅 8 萬元關口反復爭奪。市場炒作的“全球顯性庫存僅夠 1.3 天”確實吸睛，但別忘了，LME 倉庫里還有 15 萬噸“可隨時注冊”的隱形庫存。中研普華跟蹤的 32 家冶煉廠排產計劃顯示，9—12 月國內精煉銅產量環比增幅仍有望保持 5% 左右，供需缺口并沒有社交平臺上渲染的那么夸張。真正給價格撐腰的，是美聯儲降息帶來的美元走弱預期，以及國內“金九銀十”下游補庫的“情緒溢價”。換句話說，銅的短期邏輯 70% 在金融屬性，30% 在基本面，一旦 9 月 FOMC 會議降息幅度低于 50bp，或者節后庫存拐點確認，價格隨時可能回踩 7.4 萬元平臺。
(2)鋁：產能“天花板”剛性，綠電溢價剛起步
電解鋁的供給側改革是 2017 年從“違規產能”一刀切開始的，2020 年又追加“4500 萬噸產能紅線”。兩條紅線疊加，導致今年即便鋁價回到 2 萬元上方，合規指標也只剩不到 150 萬噸的“余糧”。中研普華對云南、內蒙古、新疆三地 42 家電解鋁企業問卷顯示，超過 60% 的產能已經完成“綠電替代”，但綠電鋁與火電鋁的采購溢價僅 300—400 元/噸，遠低于歐洲 120 美元/噸的碳價差。隨著歐盟 CBAM(碳邊境調節機制)2026 年正式實施，出口型鋁加工企業將不得不為“碳足跡”買單，綠電鋁的溢價有望快速向歐洲看齊。這意味著，擁有水電、風光電指標的企業，每噸鋁將額外獲得 800—1000 元的“綠色紅利”，相當于再造一個 5%—6% 的凈利潤率。
(3)碳酸鋰：成本曲線決定底部，非洲礦石決定頂部
過去十二個月，電池級碳酸鋰從 60 萬元/噸跌到 8 萬元/噸，又反彈到 12 萬元，再跌回 9 萬元，市場戲稱“鋰價蹦極”。中研普華梳理的全球 78 個在產、在建、重啟鋰項目“成本—產量”曲線顯示，當價格低于 8 萬元時，全球 23% 的高成本礦山將觸發減產;當價格高于 15 萬元，非洲 Mali、津巴布韋、尼日利亞的 14 個綠地項目可在 18 個月內形成 18 萬噸 LCE 供給。因此，8 萬是“地板”，15 萬是“天花板”的區間判斷，在 2027 年之前很難被實質性突破。對于投資人而言，與其賭價格，不如賭“成本”——誰能在低品位、高雜質、高運輸成本的非洲礦上做出 6 萬元現金成本，誰就擁有下一輪上行周期的阿爾法。
1. 高端銅箔：從“鋰電配套”升級為“算力基礎設施”
6G、AI 服務器、800V 高壓平臺，需要 1.5—2 萬噸/年的 HVLP(極低輪廓)銅箔，目前全球 90% 產能集中在日本三井、韓國 LG 和中國臺灣金居，大陸廠商市占率不足 10%。中研普華調研的 6 家內資銅箔廠，擴產計劃合計 4.2 萬噸，但核心設備陰極輥仍需從日本進口，交付周期 18 個月。換句話說，2026 年之前，HVLP 銅箔將維持“供給缺口>30%”的緊平衡，加工費有望從當前的 4.5 萬元/噸抬升至 7 萬元/噸以上，相當于把傳統鋰電銅箔的毛利率提高 12—15 個百分點。
2. 再生鋁：從“循環經濟”升級為“ESG 剛需”
歐洲汽車廠對 2030 年供應鏈碳足跡的要求是：每公里 35 克 CO₂，這意味著整車廠必須采購 80% 以上再生鋁。中研普華測算，中國再生鋁行業 2025—2028 年復合增速將不低于 18%，但符合“閉環回收+綠電熔煉”雙認證的產能只占 12%。誰能拿到歐美主機廠的“回收料資質”，誰就擁有溢價 1000 元/噸的“門票”。目前 A 股僅有 3 家公司通過歐洲 ASI-PS 認證，市值普遍低于 150 億元，賽道處于“0 到 1”的紅利早期。
3. 稀有金屬“卡脖子”清單：鉭、鈮、鋯、鉿
半導體級高純鉭(5N)全球年需求 450 噸，美國、日本各占 40% 產能，中國目前依賴進口 70%。隨著長江存儲、合肥長鑫 3D NAND、DRAM 產能爬坡，國內高純鉭粉缺口將在 2026 年達到 150 噸。中研普華從江西、福建兩地冶煉廠了解到，5N 鉭粉國內報價 4200 元/公斤，較國際價格低 20%，但純度、一致性仍有差距。一旦突破，替代空間相當于“再造一個 30 億元毛利”的細分市場。
中研普華政策數據庫已收錄 27 個省(區、市)正式發布的“十五五”規劃前期研究課題，其中有 18 個明確把“有色金屬先進材料”列入省級戰略。提煉三條主線：
1. 西南——“綠電+水電鋁+再生鋁”閉環
云南、四川、貴州合計規劃 850 萬噸水電鋁、450 萬噸再生鋁，配套 30GW 風光項目，形成“源網荷儲”一體化示范。投資機會集中在“綠電溢價”和“再生料閉環”兩端。
2. 西北——“礦產+冶煉+深加工”一體化
新疆、內蒙古、甘肅、青海四省(區)在“十五五”期間將新增 200 萬噸銅、鉛、鋅精礦產能，同步規劃 150 萬噸冶煉和 80 萬噸銅箔、鋁板帶項目。資源端并購、冶煉廠技改、物流園區建設將是地方政府的招商引資重點。
3. 長三角、珠三角——“高端應用+進口替代”
上海、江蘇、廣東三地聚焦半導體、航空航天、新能源汽車，對高純金屬、精密箔材、稀有金屬提出“本土化率 50%”目標，給出“一事一議”最高 3000 萬元補貼。適合細分龍頭落地“第二總部”或“研發中心”。
中研普華產業投資部把 2024—2029 年的有色行情拆成四段節奏，對應四張底牌：
1. 降息交易(2024Q4—2025Q1)
標的：銅、黃金;指標：美元指數、LME 升貼水;離場信號：美國核心 PCE 連續兩個月回升。
2. 旺季補庫(2025Q2—2025Q3)
標的：電解鋁、鋅;指標：社會庫存可用天數、下游開工率;離場信號：庫存拐點+加工費轉負。
3. 政策紅利(2025Q3—2026Q2)
標的：再生鋁、綠電鋁、稀有金屬;指標：地方專項債發行節奏、ASI/碳認證進度;離場信號：補貼退坡或認證產能過剩。
4. 技術突圍(2026—2029)
標的：HVLP 銅箔、5N 高純鉭、鈮鋯合金;指標：下游客戶認證通過數量、國產設備替代率;離場信號：技術擴散、加工費腰斬。
中研普華依托專業數據研究體系，對行業海量信息進行系統性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數據解決方案及戰略決策支持服務。通過科學的分析模型與行業洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風險，優化運營成本結構，發掘潛在商機，持續提升企業市場競爭力。
若希望獲取更多行業前沿洞察與專業研究成果，可參閱中研普華產業研究院最新發布的《2024-2029年中國有色金屬行業市場深度調研及投資策略預測報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業戰略布局提供權威參考依據。
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