滌綸長絲行業競爭格局有望改善

國內聚酯滌綸行業經過30多年的迅猛發展，技術、工藝已趨成熟，產業水平和規模已領先全球。回顧聚酯滌綸過去30多年的發展歷程，行業經歷了三個發展階段，20世紀90年代，沿海地區民營資本進入化纖行業，國民需求的快速增長推動了聚酯滌綸市場的發展壯大。但上游原材料PX和PTA基本掌握在日韓手中，產業鏈利潤大部分被上游拿走。2011年開始，國內PTA技術日漸成熟，疊加棉花價格大幅上漲同時帶動了滌綸需求的增長，民營企業開始加大資本開支投資PTA產能，國內PTA的自給率快速上升，但隨著供應的大幅增加，PTA環節的利潤被壓縮。2015年政策放開石油煉化市場，化纖產業鏈上的民企開始向上游延伸，一方面為了完善PX-PTA-PET整條產業鏈，另一方面也希望能分享到煉化行業的政策紅利，國內進入煉化產能和PX產能建設高峰期。隨著2019年恒力石化和浙江石化陸續投產，行業進入產業鏈一體化階段。

現階段，產業鏈龍頭企業已完成一體化布局，重要原材料基本可以實現自給自足。產業鏈的發展從向上延伸轉變為向下延伸，各大龍頭企業在各自細分賽道上搶占市場。而聚酯滌綸環節已率先完成市場集中度的提升，絕大部分市場掌握在3-4家頭部企業手中。龍頭企業已經完善自身產業鏈供需結構，與中小滌綸企業的差距被進一步拉大。在強者恒強的鐵律之下，中小滌綸長絲企業想實現對龍頭企業的追趕已經非常困難。

根據中國化纖工業協會的數據，2023年化學纖維總產量為6872萬噸，其中滌綸長絲產量4509萬噸，同比增長5.73%。目前我國滌綸長絲已形成較為集中的行業格局，且行業集中度不斷提升。滌綸長絲CR6（桐昆股份、新鳳鳴、盛虹集團、恒逸石化、恒力石化、榮盛石化）目前已達到81.5%，相比2017年的41%，提升了41.5%。截止2023年，行業市占率前六企業分別為桐昆股份（30%）、新鳳鳴（17%）、恒逸石化（15%）、江蘇盛虹（8%）、恒力石化（9%）、榮盛石化（3%）。龍頭公司已逐漸形成了對價格的把控能力，同時也加強了滌綸長絲環節在產業鏈上的議價能力。

圖表：2014-2023年滌綸長絲與化學纖維產量（萬噸）

資料來源：中國化纖工業協會

新增產能增速放緩，產能逐漸向頭部企業集中。近幾年，滌綸長絲產業經歷了一段快速擴張的時期，特別是在2023年，產能的增長尤為迅猛。依據百川盈孚所提供的數據，2023年全國滌綸長絲產能新增了475萬噸，與上一年相比，增幅達到了12.37%。新增產能主要集中在幾家龍頭企業，龍頭企業通過不斷擴大規模和提高技術水平，增強了自身的市場競爭力。而2024年以后，新增產能投放速度放緩，預計2024年、2025年規劃投產的產能分別為90萬噸、125萬噸，相比2020-2023年的新增產能規模有大幅減少。在經歷了過去龍頭企業快速擴產，行業集中度大幅提升后，CR3占比超過60%，產業鏈溢價能力已經實現質的提升。龍頭企業的綜合競爭力已經與中小企業拉開較大差距，小企業已經難以與龍頭企業爭搶市場份額，行業競爭將進入寡頭競爭階段。由于龍頭企業之間在產品和成本上均比較接近，難以形成差異化的競爭優勢，從而促使龍頭企業的競爭策略發生變化，通過降低行業市場的爭奪，轉向一同維護行業利潤水平。因此，行業未來有望進入行業產能有序擴張的時期，新增產能規模逐漸下降，行業利潤向上修復。

在過去30年的市場化發展中，滌綸長絲的生產技術相對成熟，行業進入門檻不高，在這樣的市場環境下，滌綸長絲市場競爭非常充分。不同企業的產品質量差異不大，更多的是品類數量和規模上的競爭，企業之間的差異化優勢不明顯，因此行業鮮有超額利潤出現，對新進入的資本吸引力小，避免了行業競爭環境惡化。

滌綸長絲的主要原材料是PTA和MEG，在生產過程中原材料成本占比80%以上。原材料價格的波動對滌綸長絲的生產成本有直接影響，原材料市場的定價公開透明，各企業采購成本差異不大。同時滌綸長絲的生產技術已經相對成熟，行業內企業普遍采用相似的生產工藝和設備。這使得各企業在生產過程中的效率和成本控制比較接近，減少了成本差異。2015年以來，滌綸長絲行業平均價差數據大約為1226元/噸，價差維持在900-1700元/噸的窄幅區間波動，占比達到70%。以企業加工成本900元/噸做測算，行業平均毛利率為4%，70%的時間毛利率保持在-1%-9%之間。

近些年滌綸長絲行業整合趨勢明顯，資本開支門檻的不斷提高成為小企業難以跨越的障礙，大量小企業逐漸被淘汰出市場。國內油氣改革開啟后，滌綸龍頭企業進行了大規模的產業鏈延伸布局，4家龍頭企業的資本開支總額從2016年48.76億元快速增長，在2021年達到巔峰的640.81億元，五年時間資本開支增長超過10倍。背后反映的是一方面民營資本分享石化產業鏈改革的制度紅利，另一方面是產業鏈競爭加劇，門檻快速提升的趨勢。在這樣的環境下，龍頭企業延展了產業鏈利潤來源，同時在各環節價格和利潤大幅波動的情況下，具備了更穩定的利潤水平。而中小企業由于規模劣勢導致成本相對較高、資本開支投入不足，難以適應市場變化和滿足環保要求，最終只能離場。2021年至2023年間，行業累計淘汰了超過400萬噸的落后產能，其中包含眾多小企業的身影。