一、行業現狀：盈利結構劇變，從“通道依賴”到“多元驅動”
2023年，中國證券行業總收入達5,218億元，但傳統通道業務收入占比已從2019年的52%降至28%，財富管理、衍生品及機構服務等新興業務貢獻超60%利潤。中研普華《2024-2029年中國證券經營行業盈利模式分析與投資戰略規劃報告》顯示，行業正經歷三大結構性轉變：
1. 收入來源多元化：投行、資管、兩融業務收入增速分別達34%、29%、25%，遠超經紀業務(3%);
2. 客戶結構機構化：機構客戶貢獻的收入占比從2020年的37%提升至2023年的48%;
3. 技術投入資本化：2023年券商IT支出超300億元，數字化服務對收入增長的直接貢獻率達18%。
政策與市場的雙重催化：
· 全面注冊制重塑投行盈利邏輯：2023年A股IPO募資額達5,869億元，但承銷費率從6%壓縮至4.2%，倒逼券商從“保薦通道”轉向“全生命周期服務”。例如，中信證券為科創板企業提供“IPO+股權激勵+并購重組”打包服務，單客戶綜合收入提升3倍。
· 資管新規釋放財富管理紅利：截至2024年一季度，券商私募資管規模突破8.8萬億元，其中權益類產品占比提升至41%。中研普華測算，到2029年，券商財富管理業務收入將突破2,000億元，年均復合增長率達22%。
二、盈利模式拆解：四大板塊的“冰與火之歌”
關鍵發現：
1. 經紀業務利潤率持續承壓：萬得數據顯示，2023年行業平均傭金率降至0.022%，僅為2015年的1/3，部分中小券商經紀業務已逼近盈虧平衡線。
2. 衍生品業務成利潤“壓艙石”：頭部券商場外衍生品存續名義本金規模超萬億，中信證券2023年衍生品收入占比達28%，利潤率超60%。
3. 資管業務分化加劇：前10家券商占據65%的私募資管市場份額，尾部機構面臨“規模不經濟”困境。
三、挑戰與風險：盈利模式的“不可能三角”
中研普華在《證券行業風險評估白皮書》中指出，當前盈利模式面臨三大矛盾：
1. 規模擴張與利潤率下滑：2023年行業總收入增長12%，但凈利潤率從25%降至18%，主因人力與技術成本激增(合計占運營成本65%)。
2. 創新業務與合規風險：2023年證監會開出218張罰單，涉及衍生品交易違規、研報誤導性陳述等，某頭部券商因科創板項目盡調失職被罰沒2.1億元。
3. 外資競爭與本土化瓶頸：摩根士丹利證券(中國)2023年獲批全資牌照后，機構客戶規模增長160%，在跨境衍生品、ESG金融等領域形成降維打擊。
四、未來盈利增長極：2024-2029年五大戰略機遇
基于中研普華產業研究院的預測模型，以下領域將重塑行業利潤格局：
1. 機構服務生態化
從單一投行服務轉向“投行+托管+做市+研究”全鏈條模式。中金公司為寧德時代提供“IPO+員工持股+碳中和融資”一體化方案，單客戶創收超5億元。中研普華預測，到2029年，機構綜合服務收入將占券商總收入的35%。
2. 財富管理賬戶化
從銷售產品轉向管理“全生命周期賬戶”。招商證券試點“家庭財富賬戶”，按資產規模收取0.5%-1%年費，2023年試點客戶留存率92%，戶均AUM超500萬元。
3. 衍生品業務復雜化
場外期權、收益互換等定制化產品需求爆發。華泰證券2023年衍生品業務收入增長78%，其中跨境衍生品占比提升至34%。中研普華測算，該板塊利潤率長期維持在55%以上。
4. 綠色金融產業化
碳中和債券、碳衍生品打開新空間。2023年券商承銷綠色債券規模超8,000億元，中信建投在CCER(國家核證自愿減排量)交易領域布局領先，相關收入增長120%。
5. 數據資產貨幣化
客戶行為數據成為利潤新源泉。國泰君安通過分析300萬用戶交易標簽，將基金銷售轉化率提升至7.3%(行業平均3.2%)，數據驅動的智能營銷貢獻收入增量超15%。
五、投資戰略規劃：三類機構的破局路徑
案例參考：東吳證券通過深耕長三角科創企業，2023年北交所保薦項目數量躋身行業前五，區域市占率提升至22%。
結語：在分化中鎖定“高護城河”標的
證券行業的未來屬于“技術驅動的生態整合者”與“垂直領域的規則制定者”。中研普華建議投資者重點關注：
1. 衍生品牌照完備性：擁有場外期權一級交易商資格的8家券商;
2. 數據資產厚度：APP月活超500萬、智能投顧滲透率超20%的機構;
3. 政策敏感度：在綠色金融、養老金融等國家戰略領域提前卡位的券商。
(本文核心數據與觀點引自中研普華《2024-2029年中國證券經營行業盈利模式分析與投資戰略規劃報告》《金融科技賦能證券業務案例庫》，深度定制分析請聯系中研普華產業研究院。)
研究院服務號
中研網訂閱號