千平旗艦店排長隊，市值卻跌破2000億：泡泡瑪特怎么了?

中研普華產業研究院趨勢研判：泡泡瑪特2026年增速放緩背后的三重變量

2026年9月12日，全國最大泡泡瑪特杭州湖濱銀泰in77旗艦店正式開業。門店面積超千平方米，共三層，是國內面積最大的線下門店。開業首日有消費者凌晨五點排隊，上午10點取號超過700號。門店以人氣IP星星人為核心，結合杭州元素打造三層沉浸式體驗空間。

千平旗艦店排長隊，市值卻跌破2000億：泡泡瑪特怎么了?

與線下排隊盛況形成反差的，是資本市場的冷峻表情。此前三周，泡泡瑪特披露2026年中期業績：上半年營收171.7億元，同比增長23.8%，低于市場預期199.8億元;歸母凈利潤50.38億元，同比增長10.1%，低于預期66.4億元。財報發布后次日，股價開盤大跌逾8%，市值一度跌破2000億港元關口。

線下人氣與資本市場承壓之間的背離，是本文核心矛盾。中研普華產業研究院認為，理解這一矛盾需跳出單一業績敘事，回到增長模型底層變量。

本文采用中研普華產業研究院多維穿透分析框架。該框架強調三個原則：第一，多問為什么，從表象追溯至底層變量;第二，先拆解核心變量，再整合形成系統性認知;第三，運用經濟學模型解釋市場博弈，并以行業數據為基礎。中研普華產業研究院的方法論核心，是將復雜商業事件還原為可量化變量關系。

第一步：增長動能換擋，從海外驅動到國內接棒

泡泡瑪特上半年業績不及預期，核心拖累來自海外。財報顯示，海外收入49.72億元，同比下降11.1%，占總收入比重由上年同期40.3%降至29%。分區域看，亞太區收入25.8億元，占比15%;美洲區18.9億元，占比11%;歐洲及其他地區5.1億元，占比3%。

對沖力量來自國內市場。中國區上半年收入122.01億元，同比增長約47.6%。這意味著增長引擎正從海外高速擴張切換至國內深耕。中研普華產業研究院分析框架提示追問：海外收入為何下滑?答案指向兩層：一是2025年LABUBU全球爆發形成極高基數;二是公司主動調整海外開店策略，從擴大網絡覆蓋轉向質量優先。

第二步：IP矩陣權力更替，單一爆款依賴瓦解

IP結構變化最具信號意義。上半年，LABUBU所屬THE MONSTERS收入44.5億元，仍居首位，但同比下降7.5%。2024年才推出首套產品的星星人，收入26.5億元，同比增長580.6%，躍升至第二。

其余十億元級IP保持增長：CRYBABY收入16.3億元，同比增長34%;DIMOO收入16.2億元，同比增長46.5%;SKULLPANDA收入15.5億元，同比增長27.1%。中研普華產業研究院認為，這一變化降低了對單一IP的依賴，長期看收入結構更健康。但短期看，頭部IP收入下降與整體增速放緩疊加，構成估值承壓直接原因。

第三步：產品結構品類遷移，毛絨崛起與手辦式微

產品維度同樣變化。上半年毛絨產品收入98.2億元，同比增長60%，占總收入比重升至57.2%;手辦收入51.9億元，同比僅增長0.3%，收入占比降至30.2%。

弗若斯特沙利文預測，搪膠毛絨在中國潮玩市場份額將從2025年的20%增長至41.7%。泡泡瑪特產品結構調整與行業趨勢吻合。毛絨生產工藝、供應鏈邏輯與手辦差異顯著，毛利率結構也不同。毛利率由上年同期70.3%微降至69.7%，品類遷移是不可忽視變量。

第四步：線下體驗重資產化，千平門店戰略意圖

回到杭州旗艦店。三層千平大店以星星人為核心IP，打造沉浸式消費場景，是國內面積最大線下門店。同時，泡泡瑪特城市樂園2026年以來優化游覽動線、增加IP人物出場頻次，客流增長超一倍，夜間項目貢獻25%以上入園游客。

中研普華產業研究院分析邏輯指出，這些重資產投入本質是將交易型消費升級為體驗型消費。在線上流量成本攀升、手辦品類增長趨緩背景下，線下體驗空間承擔提升客單價、延長用戶生命周期、強化IP情感連接的多重功能。

博弈格局分析

泡泡瑪特面臨多維博弈。

與競爭對手博弈。名創優品旗下TOP TOY已兩次向港交所遞交招股書，并啟動全球化戰略，計劃未來五年海外銷售占比超50%。盡管名創優品市值約414億元，與泡泡瑪特2037億元仍有數倍差距，但TOP TOY上市將提供獨立融資通道，在中低端潮玩市場形成差異化競爭。

與資本市場博弈。知名投資人段永平管理的H&H International Investment在2026年7月以約150港元每股均價買入1059萬股，斥資約15.89億港元;后因期權合約行權，持股比例一度降至5.55%，又于8月6日回升至7.70%，創入股以來最高持倉紀錄。段永平公開表示10年內大概率不會賣，但短期期權操作引發持倉波動，客觀加劇市場情緒波動。

與消費者心智博弈。千平旗艦店開業證明IP線下號召力仍強，但排隊一個半小時買單的熱情，能否轉化為持續復購和正向經營現金流，取決于門店運營效率和體驗差異化程度。

趨勢推演與總結

中研普華產業研究院結合行業數據與公司戰略，推演三條趨勢：

第一，2026年全年營收增速大概率落在15%至20%區間，低于年初目標。王寧在業績電話會上表示今年上半年具有挑戰性，公司計劃未來6個月啟動不低于20億元、不高于50億元股份回購，為股價提供一定安全墊。

第二，國內市場戰略權重進一步上升。歐洲最大旗艦店計劃落戶巴黎奧斯曼大道，出海戰略并未收縮，但短期內海外業績貢獻度難以恢復至40%以上。國內市場在門店升級、樂園經濟、IP矩陣多元化方面深耕，將成為業績穩定壓艙石。

第三，行業競爭從IP創意比拼升級為IP運營、場景體驗、全球化能力綜合較量。2026年中國潮玩產業總價值預計達1101億元，年均增速超過20%，市場仍在擴容，但份額爭奪維度正在增加。

泡泡瑪特正處在關鍵規模拐點：當增長從爆發回歸常態，真正考驗不在于能否繼續造出下一個LABUBU，而在于能否建立不依賴單一爆款、可持續迭代的系統能力。杭州千平旗艦店，正是這套能力的一次壓力測試。

中研普華產業研究院將持續跟蹤這一變局，為行業與市場提供專業、客觀的研判參考。本文分析基于公開市場數據及中研普華產業研究院自有數據庫及公開市場信息綜合整理。本文著作權歸中研普華產業研究院所有。未經中研普華產業研究院書面授權，任何機構和個人不得以任何形式轉載、復制、摘編或利用其他方式使用本文的全部或部分內容。已獲授權的使用，應在授權范圍內使用并注明來源。違反上述聲明者，中研普華產業研究院將追究其相關法律責任。